公司2023 年業績承壓，主因：1）2023 年內新冠檢測需求出清（vs2022 年新冠收入佔比約80%）；2）新冠應收賬款計提減值撥備。我們預計短期公司盈利仍將受到訂單價格下降及新冠應收款減值影響，但國內ICL 滲透率目前仍低（低個位數百分比；美國/日本滲透率35%/60%），行業長期仍有較大增長空間。
2023 年收入因新冠檢測出清承壓。2023 年收入同比-76%至人民幣8.9億元，核心業務板塊診斷外包/爲醫聯體提供的檢測服務/爲非醫療機構提供的診斷服務收入同比-79%/-74%/-64%，各板塊收入均顯著下滑主因新冠檢測需求消退（2022 年新冠收入佔比約80%，我們預計2023年新冠收入同比下滑近98%），若剔除新冠檢測影響，公司常規檢測收入同比+27%，基本符合我們此前預期（+28%）。分產線看，2023 年腫瘤/ 遺傳/ 內分泌/ 血液/ 呼吸檢測表現較優， 收入同比+30%/+42%/+45%/+65%/+81%。年內收入雖有下滑，但得益於公司推行多項成本管控措施，毛利率同比+1.7pcts 至36.5%；年內錄得歸母淨虧損人民幣1.0 億元（vs 2022 年盈利3.7 億元；略低於此前預告虧損區間中值）。此外，公司宣佈末期股息每股0.02 港元（以3 月27日收盤價計算，股息率約0.2%）。
行業長期發展趨勢不改，短期或受競爭加劇擾動。主要ICL 上市公司2023 年業績均出現明顯下滑（金域淨利預減73%-78%；迪安淨利預減72%-79%），後疫情時代ICL 檢測產能相對充足，我們預計短期內行業價格競爭仍將持續，且較我們此前預計更爲激烈。我們調整雲康2023-26E 常規檢測收入增速預期至9%-14%區間。雖然行業短期表現欠佳，但當前我國ICL 滲透率僅爲個位數百分比，遠低於美國的35%及日本的60%，長期仍有較大成長空間。
公司新冠應收款多集中於財政發達區域，關注後續應收減值計提。公司2023 年計提應收賬款減值撥備人民幣3.4 億元（vs 2022 年2.4 億元），截至2023 年末，公司賬上應收賬款15 億元，其中賬齡<1 年/1-2 年/2-3 年/>3 年的分別佔比29%/65%/5%/1%，預計其中大部分（>80%）爲新冠相關應收款。因公司新冠應收賬款主要集中在大灣區、上海等財政相對寬裕地區，公司預計後續應收賬款減值風險相對可控。
短期看，應收款減值或繼續對公司利潤率水平造成影響，建議關注1H24 應收款減值金額變動趨勢。
調整目標價至13.1 港元。我們預計2024-26E 公司收入人民幣9.8 億/10.9 億/12.4 億元，繼續採用DCF 對公司估值（WACC：10.0%、永續增長率：2.0%），目標價13.1 港元。
投資風險：政策風險、ICL 競爭格局加劇。