事件：
公司發佈 2023 年年報，實現營業收入、歸母淨利潤、扣非歸母淨利潤分別爲391.11/40.94/37.64 億元，同比+7.19%/36.41%/16.45%；經營性淨現金流35.03億元，同比+9.14%；EPS（基本）2.29 元。擬向公司全體股東每10 股派發現金紅利20.77 元（含稅），股利支付率90.53%。業績符合市場預期。
點評：
多因素致23Q4 業績承壓，全年四大業務板塊穩健增長。23Q4 實現營收、歸母淨利潤、扣非歸母淨利潤94.23/-0.30/-0.90 億元，同比-1.57%/-104%/ -117%，業績下滑主因22Q4 高基數、23Q4 促銷活動及應付職工薪酬計提等較前三季度更爲集中，且上海醫藥投資收益下降、二級市場證券投資處置完畢後交易性金融資產公允價值變動收益下降。分業務來看，2023 年藥品、健康品、中藥資源和省醫藥分別實現營收66.85/65.04/16.33/235.59 億元，同比+8%/5%/13%/6%，規模均創歷史新高。
白藥系列核心產品增長良好，其中氣霧劑銷售收入過17 億元，YOY+15.27%；其他品牌中藥類產品增長亮眼，蒲地藍消炎片、藿香正氣水銷售收入均過億元，分別同比增長近16%/124%；宮血寧膠囊銷售收入YOY+47%。植物補益類產品亦取得良好增長，其中氣血康口服液銷售收入2.31 億元，YOY+15%。牙膏品類市場份額進一步提升至24.6%，穩居行業第一；養元青銷售收入突破3 億元，YOY+36%。中藥資源實現對外收入17.1 億元，YOY+22%，其中三七中藥材外銷收入YOY+81%。
2024-2028 戰略規劃引領，組織架構優化。《雲南白藥集團2024-2028 戰略規劃綱要》明確公司的戰略定位爲中國醫藥產業領航者、重要傳承創新推動者、人民健康生活守護者。2024 年公司調整組織架構，聚焦傳統四大事業群（BG），重組四大新興事業部（BU），以增強團隊競爭能力、技術創新能力、集團管控能力、平台服務能力，促進集團資源共享和整體協同。面向未來，藥品事業群將圍繞“傷科領先、百藥千家萬戶、三七產業龍頭”三大戰略目標開展業務佈局。健康品事業群以“成爲一體化的口腔健康、頭皮護理、身體護理解決方案提供商”爲戰略發展目標。中藥資源事業群將逐步構建長期穩定、優質可溯的雲南道地原料藥材供應鏈體系，打造持續領先的中藥資源產業平台。省醫藥公司將做優區域新流通，確保區域分銷市場龍頭地位。公司積極探索和孵化新興業務板塊，包括滋補保健品事業部、美膚事業部、醫療器械事業部以及天頤茶品事業部，將基於大數據服務後臺的精準定製化的“綜合解決方案”這一全新商業模式，爲公司打造全新業績增長點。
全面提升經營質效，完善佈局研發體系。2023 年公司毛利率同比+0.18pp 至26.51%，扣非淨利率和加權平均ROE 分別同比+0.77/2.64pp 至9.62%/10.51%，實現近5 年最好水平。交易性金融資產餘額1.49 億元，較年初大幅減少93.82%，經營風險顯著降低。存貨週轉天數同比縮短19.22 天至90.4 天，資產負債率同比下降1.95pp 至25.80%。公司不斷加強研發能力構建，成立研發管理委員會統籌管理整體研發體系，以中央研究院爲核心，構建四大跨區域研發中心（即昆明、北京、上海和無錫中心），科學規劃短中長期研發項目。短期佈局上市品種二次開發及快速藥械開發；中期推進創新中藥開發，持續打造雲南白藥透皮製劑明星產品，並圍繞國家在創傷領域的重要需求進行全面佈局；長期聚焦創新藥研發成果轉化，打造高需求中藥產品，並以核藥發展爲中心，佈局多個創新藥物開發。
盈利預測、估值與評級：公司堅持長期主義爲核心發展理念，夯實四大事業群，打造全新業務增長點，推進內生挖潛+外延探索，數字化轉型可期。考慮到國內消費復甦緩慢，健康品業務營銷投入加大，以及公司加大研發能力建設，我們下調公司24-25 年歸母淨利潤預測爲45.59/50.30 億元（較上次預測分別下調14%/16%），新增26 年歸母淨利潤預測爲54.44 億元，同比增長11%/10%/8%，當前股價對應PE 爲20/18/17 倍，考慮到龍頭國企估值較低，維持“增持”評級。
風險提示：數字化轉型不達預期；新業務拓展風險；研發失敗風險。