公司2023 年營業總收入1409.99 億元，同比增長6.80%；歸母淨利潤104.30 億元，同比下降33.40%；扣非後歸母淨利潤99.66 億元，同比下降33.72%；基本EPS爲1.97元/股，同比減少33.39%；加權平均ROE 爲5.65%，同比下降2.85pct。
水泥盈利底部運行，骨料商混維持增長。公司2023 年實現收入/歸母淨利潤1409.99 億元/104.30 億元，分別同比+6.80%/-33.40%。分季度看，2023Q4分別實現營收/歸母淨利419.56億元/17.58 億元，分別同比-10.15%/-45.78%。
分業務看，2023 年水泥自產品銷售/貿易業務/熟料/骨料及機制砂/商混業務收入分別爲711.93 億元/23.56 億元/67.41 億元/38.64 億元/22.54 億元，分別同比-12.07%/-73.27%/-31.74%/+73.32%/+24.71%。行業層面，據國家統計局數據，2023 年全國水泥產量20.23 億噸，同比-5%，行業整體需求走弱。公司層面，2023 年公司水泥和熟料合計淨銷量爲2.93 億噸，同比-5.60%，其中水泥熟料自產品銷量爲2.85 億噸，同比+0.72%；經測算，上半年公司自產品噸售價爲273 元/噸，同比-15%，自產品噸成本爲584 元/噸，同比-10%，自產品噸毛利爲68 元/噸，同比-24%。
產品毛利率普遍下降，維持優秀現金流。公司2023 年毛利率/淨利率爲16.57%/7.62%，分別同比-4.73pct/-4.60pct，其中23Q4 毛利率/淨利率爲12.42%/3.99%，分別同比-1.46pct/-3.25pct。分業務看，公司自產品42.5 級水泥/32.5 級水泥/熟料毛利率同比分別-3.20pct/+1.18pct/-10.51pct，骨料及機制砂綜合毛利率爲48.32%，同比-11.98pct；商品混凝土綜合毛利率11.00%，同比-3.56pct，除低端水泥產品以外，其餘業務毛利率均有所下降。費用端，2023年公司期間費用率爲6.96%，同比-0.04pct，其中，銷售/管理/研發/財務費用同比-0.09pct/-0.20pct/-0.20pct/+0.46pct；若剔除貿易業務收入影響，四費合計佔主營業務收入的比重爲11.68%，同比+1.93pct。2023 年公司經營活動產生的現金流淨額爲201.06 億元，同比增加108.36%，現金流表現優異；期末在手貨幣資金達683.62 億元。
做優水泥主業同時積極延伸產業鏈，非水泥業務佔比有望提升。從產能看，公司2023 年增加熟料產能350 萬噸至2.72 億噸，增加水泥產能705 萬噸至3.95億噸，增加骨料產能4070 萬噸至1.49 億噸，增加商品混凝土產能1430 萬立方米至3980 萬立方米，增加光儲發電裝機容量67 兆瓦至542 兆瓦。產業鏈延伸方面，蕪湖建科、雙峯建材等12 個骨料項目順利投產，並積極通過新建、併購和租賃等方式新增了14 個在運營商品混凝土項目。2023 年，公司非水泥熟料業務的收入佔比同比+18.54pct 至43.06%。2024 年，公司計劃資本性支出152 億元，以自有資金爲主，將主要用於項目建設、節能環保技改及併購項目支出等；預計全年新增熟料產能390 萬噸、水泥產能840 萬噸、骨料產能2550 萬噸、商品混凝土產能720 萬立方米，計劃全年水泥和熟料淨銷量（不含貿易量）2.99 億噸，測算2024 年水泥熟料自產品銷量同比+5%。
高分紅比率保障股東利益，維持“強烈推薦”評級。公司堅持有效投資，持續做強水泥主業和上下游產業鏈；後續重點關注骨料、商混等業務貢獻業績增長點。考慮到2024 年水泥行業供需矛盾仍然突出，產能仍將抑制水泥價格底部回彈的空間，我們下調對公司的盈利預測，預計公司2024-2025 年EPS 分別爲1.77 元、1.87 元，對應PE 分別爲12.7x、12.0x，公司2023 年分紅率爲48.57%，分紅+回購佔歸母淨利的51.82%，若按50%分紅率測算24 年業績對應當前股息率爲3.95%，維持“強烈推薦”投資評級。
風險提示：地產和基建投資增速大幅下滑、原材料成本大幅上漲、骨料商混新業務拓展不及預期。