歸母淨利同比-16%，派息比例33.0%
綠色動力發佈年報，2023 年實現營收39.56 億元（yoy-13.39%），歸母淨利6.29 億元（yoy-15.51%），扣非淨利6.18 億元（yoy-15.66%）。其中Q4實現營收9.14 億元（yoy-23.85%，qoq+1.44%），歸母淨利9338.94 萬元（yoy-39.41%，qoq-45.65%）。公司擬派全年股息每股0.15 元，派息比例33.0% ， 對應股息率2.2% 。我們預計24-26 年歸母淨利爲人民幣6.88/7.60/8.13 億元。對於綠色動力H 股（1330 HK），我們給予8.3 倍2024年預測PE，對應目標價爲4.49 港幣（前值：4.40 港幣），重申“買入”評級。對於綠色動力A 股（601330 CH），我們給予16.7 倍2024 年預測PE，對應目標價爲人民幣8.18 元（前值：人民幣8.22 元），重申“買入”評級。
在建項目減少致營收和利潤同比下滑
在建項目數量和規模下降，PPP 項目建設收入減少，導致公司全年營收同比下滑。從收入構成看，固廢處理收入人民幣31.40 億元，同比+11.4%，毛利率同比-4.3pp 至46.4%；PPP 項目建設收入人民幣8.15 億元，同比-53.5%，毛利率同比+0.1pp 至8.2%。我們認爲，2024 年公司在建項目體量下滑，但固廢處理運營穩健發展，歸母淨利有望實現增長。
垃圾處理量/上網電量/供汽量同步增長，項目建設有序推進2023 年公司處理垃圾1,345 萬噸，同比+18.0%，實現發電量/上網電量47.3/38.9 億度，同比增長11.5%/11.9%，據我們測算，全年噸上網電量爲290 度。供汽業務拓展成績顯著，全年累計實現對外供汽量42.86 萬噸，同比增長42%。2023 年，朔州項目、葫蘆島項目、武漢二期項目、章丘二期項目均完成“72+24”小時試運行後正式投產，新增處理能力4,600 噸/日。
靖西項目於2024 年1 月投產，集團運營處理能力突破4 萬噸/日。據公司1月16 日公告，公司決定終止收購蘭州豐泉等5 個垃圾發電項目。
國補和垃圾處理費結算週期延長，應收賬款同比+30%新項目投運致管理費用同比+10%至2.16 億元。應收賬款同比+30%至19.73億元，主要原因系國補和垃圾處理費結算週期延長，合同資產同比+40%至4.07 億元，主要系未納入國家可再生能源補貼目錄的電費累積所致。經營現金流淨額同比-19%至9.78 億元，主要原因系國補回款同比減少，投資現金流淨額爲-6.89 億元（2022 年-11.11 億元）。
風險提示：垃圾處理量和上網電量低於預期、固廢處理毛利率低於預期、建造收入下滑超出預期、應收賬款減值超出預期。