事件：
國聯證券發佈2023 年報。2023 年實現營收29.6 億元，同比增長12.7%，歸母淨利潤6.7 億元，同比下降12.5%，加權平均ROE爲3.89%，同比減少0.73pct，公司分紅率爲59.9%，DPS 爲0.142元。
核心觀點：
並表提振下，資管業務收入與規模協同增加。資管業務淨收入4.43 億元，同比增加128.54%，主要系完成對國聯基金並表。資管規模1172.93 億元，同比增加14.94%，國聯基金資產管理規模1488 億，非貨AUM1016 億元，行業排名第44 位。
投行收入逆市增加，併購望提升業務規模。投行業務淨收入4.89億元，同比增加2.47%。全年IPO 規模合計23.68 億元，同比下降1.33%，再融資規模15.88 億元，同比下降43.29%；債券承銷金額515.81 億元，同比增加30.94%。未來如公司與民生證券完成整合，投行業務規模有望顯著提升。
财富管理穩步發展。公司财富管理轉型穩步推進，2023 年基金投顧簽約客戶數30.02 萬戶，同比增加24.93%，金融產品保有量193.30 億元，同比增加8.2%，基金投顧授權資產65.94 億元同比持平。
盈利預測及投資評級：公司內生增長協同外延併購驅動，看好外延併購帶來公司綜合實力提升，未來發展空間可期。預計公司2024-2026 年歸母淨利潤6.97 億元、8.05 億元、10.15 億元，對應PB 爲1.72、1.57、1.33 倍。首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示：
資本市場改革風險；資本市場波動風險；業績不及預期風險；宏觀經濟不確定性風險；黑天鵝等不可控風險；數據統計偏差風險。