事件
公司公佈2023 年年報。2023 年公司實現營業收入1012.72 億港元，同比增加7.35%；公司擁有人應占溢利52.24 億港元，同比增長10.36%；已付中期股息及擬派每股末期股息共1.1569 港元/股，同比增長10.18%。
點評
零售：零售氣規模穩健增長，盈利能力大幅改善銷氣量方面，2023 年全國天然氣表觀消費量3945.3 億方，同比增長7.6%。
公司全年零售氣量同比增長8.1%至387.8 億方，高於同年全國增速。銷氣量結構方面，居民氣量同比增長11.1%至94.4 億方；商業氣量同比增長9%至82.1 億方，工業氣量同比增長7.2%至201.1 億方。其中通用設備製造業、電氣機械和器材製造業以及汽車製造業是工業氣量增幅位居前三的行業。
毛差方面，2023 年，國家發改委出臺《關於建立健全天然氣上下游價格聯動機制的指導意見》，公司也在全力推動終端價格的疏導，全年銷氣毛差達到0.51 元/方，同比提升0.06 元/方。在氣量和毛差共同恢復的推動下，公司銷氣業務溢利達到76 億港元，同比增長29.4%，其中23 年下半年銷氣溢利增速達到39.1%。
不斷開拓市場空間，擴大經營規模
2023 年集團層面新註冊項目4 個，成員企業層面新簽約項目3 個、新註冊項目4 個。公司在年內完成了重慶燃氣的財務並表、廈門項目股權增持以及昆明煤氣的控股，不斷擴大市場空間，鞏固燃氣主業基本盤。
全力推動綜合服務業務與綜合能源業務拓展
綜合服務業務：公司的綜合服務業務包括廚電燃熱、保險代理以及安居業務等。2023 年全年綜合服務業務實現營業收入40.4 億港元，同比增長27%；實現分部溢利13.7 億港元，同比增長19%。
綜合能源業務：同時，依託於城燃主業帶來的48 萬戶工商業用戶資源，公司也在積極開拓綜合能源業務，全年綜合能源業務實現營業額16.4 億港幣，同比增長72.8%；毛利額達到2.7 億港元，同比增長120.7%。經公司測算，在公司經營區域內的綜合能源市場裝機規模約爲360GW，其中已開發1.8GW，開發比例僅爲0.5%；經營區內能源需求或將達到8000 億千瓦時，2023 年供能僅29 億千瓦時（同比增速58.5%），綜合能源業務存在較大的發展空間。
分紅派息方面，公司2023 年每股擬派息1.1569 港元，同比增長10.2%；年度派息率爲50.3%，與2022 年持平。2023 年相較於2016 年的派息率提升20.5pct。截至2024 年3 月28 日收盤，2023 年派息對應股息率約爲4.6%。
盈利預測及估值：2024 年市場逐步回歸常態，下游天然氣需求量的逐步恢復，順價政策持續推進將會對公司銷氣毛差產生正向影響，但是市場仍處脆弱平衡，面臨諸多不確定性。我們預計2024-2026 年公司歸母淨利潤分別爲57.3、63.7、71.5 億港元（2024、2025 年預測原值分別爲64.1、71.3億港元），同比分別增長9.7%、11.2%和12.2%，對應PE 分別爲10.1、9.1、8.1 倍，維持“買入”評級。
風險提示：宏觀經濟下行風險，上游氣源價格超預期上漲；下游順價不及預期；國際氣價超預期波動；公司綜合服務業務與綜合能源業務拓展不及預期；政策端對天然氣行業超預期利空等