事件：
公司發佈2023 年全年業績。
點評：
毛利率穩步增長，TapTap 平台收入佔比提升2023 年全年，公司實現營業收入33.89 億元，實現毛利潤20.68 億元，同比提升12.7%，毛利率達61.03%，較2022 年提升7.54pct。2023 年實現經調整息稅折舊攤銷前盈利爲1.58 億元，較前一年扭虧爲盈。分業務看，遊戲業務實現營收20.92 億元，佔比61.72%，較上一年下降9.77pct，其中網絡遊戲業務實現營收19.61 億元；付費遊戲實現營收1.21 億元。TapTap平台全年實現營收12.97 億元，同比增長32.63%，收入佔比提升至38.28%，較前一年提升9.77pct。2023 年研發支出爲10.16 億元，研發費用率爲29.97%，同比下降7.45pct，主要由於遊戲項目重組及人員優化，目前公司研發團隊人員爲1031 人，較去年同期減少165 人。
《出發吧麥芬》上線港澳臺，自研遊戲有望持續提供增長動力2023 年，公司網絡遊戲平均月活躍用戶數爲1244.6 萬人，平均月付費用戶爲130.7 萬人。2023 年，公司完成《火炬之光：無限》和《火力蘇打》兩款遊戲的中國境內上線以及《鈴蘭之劍》的港澳臺及中國大陸地區上線，2024 年初《出發吧麥芬》也上線中國港澳臺地區，截至2023 年底，公司共擁有20 款網絡遊戲及31 款付費遊戲，自研遊戲陸續上線爲後續遊戲業務收入增長提供潛力。2023 年，TapTap 中國版app 平均月活用戶數爲3581萬人，同比減少13.6%，主要由於疫後用戶遊戲時間減少及23 年上半年控制營銷成本導致新用戶數同比下降所致，TapTap 國際版app 平均月活用戶數爲578.5 萬人，較2022 年亦略有下降，目前經過調整，月活用戶規模已重回增長勢頭，2023Q4 月活用戶已超去年同期。
投資建議與盈利預測
公司聚焦自研遊戲產品，持續推進降本增效，提升商業化水平。考慮到公司自研產品陸續上線貢獻收入，TapTap 平台用戶規模和分發效率提升帶動廣告收入增長，預計24-26 年實現歸母淨利潤2.94/3.83/4.75 億，對應EPS爲0.61/0.80/0.99 元/股，對應PE 爲24/18/15x。維持“買入”評級。（港股市場基準爲恒生指數）
風險提示
用戶增長不及預期風險，政策監管風險，新業務孵化不及預期風險。