投資要點
事件：2023 年公司實現營收156.2 億元（+10.58%，同比增長10.58%，下同），歸母淨利潤8.2 億元（+131.99%），扣非歸母淨利潤7.7 億元（+111.35%），符合此前業績預告預期。
2023 年Q4 業績有所承壓，全年研發費用大幅提升。單Q4 季度，公司實現收入34.4 億元（-1.57%），歸母淨利潤0.64 億元（-35.73%），扣非歸母淨利潤0.59 億元（+19.96%）。盈利能力持續提升，2023 年，公司毛利率爲48.60%（+3.17pct，較2022 年同期提升3.17 個百分點，下同），淨利率爲5.46%（+3.04pct），銷售費用率略有提升至33.45%（+0.41pct），管理費用率爲4.74%（-0.53pct），研發費用率提升至1.5%（+0.75pct）。
核心中藥產品增長亮眼，主品品牌戰略有所成效。分業務來看，2023年工業收入103.88 億元（+19.4%），其中現代中藥實現收入66.04 億元（+31.64%），核心品種藿香正氣口服液銷售額達22.7 億元（+45%），急支糖漿實現收入8.81 億元（+67%），通天口服液實現銷售收入3.16億元（+10%）；化藥實現收入37.84 億元（+2.72%），散列通較其他化藥增速亮眼，2023 年實現收入1.63 億元（+55%）。公司OTC 端深挖產品價值，加大功能拓展宣傳，媒體矩陣精準投放，跨界合作多方聯動；院端學術營銷專業度持續提升，強化產品循證支持。
醫藥商業板塊加快整合，中藥資源表現亮眼。2023 年，公司醫藥商業實現收入77.26 億元（-3.31%），收入略有下滑，但公司積極降本增效，2023 年公司新開發等級醫院48 家，同時加大存量醫院上量工作；另一方面加大中藥飲片銷售力度，全年中藥飲片在醫療終端同比增長 26%。中藥材資源方面，公司實現收入10.17 億元（+118.71%），通過統籌佈局，形成了從藥材種植、加工、飲片生產與智慧煎配的綜合平台。此外，太極蟲草首次出口香港，中藥材資源板塊有望貢獻較大增量。
盈利預測與投資評級：考慮到醫藥政策及消費環境的不確定性，我們將公司2024-2025 年歸母淨利潤由13.30/18.05 億元下調至11.04/14.46 億元，2026 年歸母淨利潤預計爲18.09 億元，對應當前市值的PE 分別爲17/13/10X，維持“買入”評級? 風險提示：醫藥政策不確定風險，產品競爭加劇風險等。