投資要點
事件：公司發佈2023 年年度報告，2023 年實現營收12.09 億元（+0.58%，同比增速，下同）；歸母淨利潤2.78 億元（-9.72%）；扣非歸母淨利潤2.54 億元（-8.32%）；2023Q4 單季度公司實現營收4.16 億元（-5.72%），實現歸母淨利潤0.97 億元（-0.83%），實現扣非歸母淨利潤0.92 億元（-0.23%）。
集採影響逐步出清，公司基本業務有望重回新增長。2023 年公司實現營收12.09億元（+0.58%），公司積極拓寬營銷推廣渠道，加大產品營銷力度，收入與上年度相比略增。細分業務方面，公司對國家帶量採購政策進行深入研究分析，並積極貫徹執行，確保中選產品穩定供應，規範醫療機構採購和使用行爲等方面推動人工關節集採中選結果平穩實施。骨科關節領域，公司參與報量的髖關節所有產品全部中標。脊柱領域，國家組織骨科脊柱類耗材集中帶量採購產生中選結果，公司提交的八個產品系統類別全部中標，各地區於2023 年第一季度起陸續落地執行。運動醫學領域，2023 年11 月，國家組織高值醫用耗材集採，公司運動醫學產品全線中標，有望藉助集採契機提升公司市場份額，同時通過公司骨科產品渠道協同優勢，加快公司產品入院。
積極拓展海外市場，國外營收實現快速增長。2023 年實現海外收入1.98 億元（+82%），營收佔比提升至16%。公司持續優化海外戰略規劃，加快各國註冊，增加銷售團隊人員的數量及團隊建設，引進具有國際銷售經驗的高端人才，加速海外市場本土化進程。產品方面，加快海外產品市場準入，2023 年公司取得了多個國家的產品註冊證。公司髖、膝、脊柱三個系列產品均順利通過了CE 年度體系審核和監督審核，提升公司產品競爭力。未來公司將通過整合市場、拓寬銷售、加強售後服務持續拓展區域，推動公司海外業務快速發展。
持續加大研發投入，產品獲批取證加快。2023 年公司研發投入約1.57 億元，營收佔比約13%。多款產品獲批，有望爲公司增加新的營收增長點。在人工關節領域，公司獲得骨小梁髖臼墊塊註冊證、3D 打印“髖關節假體”註冊證、3D 打印翻修髖臼杯等，標誌着我公司在3D 打印人工假體領域取得突破。此外，公司維他命E 高交聯聚乙烯髖、膝產品經國家藥品監督管理局批准上市，進一步豐富了關節產品線品類，將推動公司人工關節市場佔有率的進一步提升；在脊柱領域，公司取得自穩型頸椎椎間融合器、人工椎體固定系統和椎板固定板系統等產品註冊證；在運動醫學領域，公司獲得了PEEK 材料帶線錨釘、一次性刨削刀頭、界面螺釘、不可吸收帶線錨釘、帶袢鈦板、門型釘等多個運動醫學註冊證；在創傷領域，接骨板、髓內釘、外固定支架、金屬骨針等多款產品獲批上市；在口腔領域，公司取得了正畸絲、正畸託槽、正畸頰面管、隱形矯治器等正畸產品註冊證； 頜面接骨板系統、3D 打印頜面截骨導板等頜面外科註冊證；牙科磷酸酸蝕劑、牙科氫氟酸酸蝕劑、牙科臨時冠橋樹脂、氟化泡沫等齒科修復產品註冊證；PRP 產品方面，公司先後獲批上市了富血小板血漿製備套裝、富血小板血漿製備器以及醫用離心機，其中富血小板血漿製備套裝是國內首家全自動富血小板血漿製備系統。多品類註冊證的獲取，進一步豐富公司的產品線，有望增強公司的綜合競爭力。
投資建議：基於公司2023 年年報披露，我們微調盈利預測，預計公司2024-2026年歸母淨利潤分別爲3.50/4.39/5.43 億元（24/25 年前值分別爲3.66/4.82），增速分別爲26%/25%/24%，對應PE 分別爲21/17/13 倍。考慮到公司關節和脊柱庫存影響逐步出清，膝關節產品有望續標帶來業績彈性，基本盤業務有望恢復增長，同時多款新產品獲批帶來新的營收增長點，海外業務拓展加速，預計公司業務有望恢復增長，維持“買入-A”評級。
風險提示：產品銷售不及預期風險、集中帶量採購風險、市場競爭加劇風險。