維持“增持” 評級。2023 年營收224.26 億元，同增11.27%，歸母淨利35.24 億元，同增12.07%，符合預期，分紅率40%重回近20 年最高水平超市場預期，維持公司2024-2026 年EPS 爲2.68，3.65，4.01元，維持目標價35.22 元，維持“增持”評級。
成本推動漲價行情或形成趨勢。我們估算Q4 公司石膏板銷量或爲5.2億平，同增約4.6%，需求端總量保持相對穩健，但是結構上正在發生深刻變化，家裝和翻新需求明顯增加，23Q4-24Q1 伴隨護面紙等原材料漲價帶來產品開始進入提價週期，渠道有更高拿貨意願，判斷進一步提價的正循環或有持續空間。
防水低基數下H2 營收加速，供應鏈改善或擴散至塗料。H2 公司防水業務營收19.4 億元，同增33%，營收增速加速或主要受到低基數的影響，毛利率18.90%同比增加1.8pct，在行業競爭有所加劇的背景下，毛利率的改善體現了供應鏈成本控制的實質改善和競爭力加強，24Q1 嘉寶莉已經並表，預計這種改善供應鏈競爭力的策略在塗料等其他領域擴品類中還將持續體現。
分紅率20 年新高，強股東回饋有望保持。公司公告2023 年分紅率爲40%，創下近20 年來的最高水平，超出市場預期。我們預計雖然公司未來將採取外延和內生並行的快速發展模式，但是現金流優勢下，公司高股東回饋還將保持，預計分紅率提升後或在高位保持。
風險提示：宏觀經濟下行，原材料成本上漲。