事件：公司2023 年實現營收58.74 億，同比-7.05%，歸母淨利4.48 億，同比+10.74%，扣非淨利3.85 億，同比+0.34%。
公司磁材板塊表現穩健，電機業務繼續減虧。1）磁材繼續放量，汽車領域尤其是電車磁材延續高增。隨南通基地產能釋放，公司2023 年出貨量繼續擴張，公司釹鐵硼永磁材料產量/銷量分別爲1.75/1.72 萬噸，同比+12.7%/12.2%，釹鐵硼永磁材料組件產量/銷量分別爲444/405 萬件，同比分別+385%/+480%，其中供汽車行業的高性能釹鐵硼永磁材料銷量達1.13 萬噸，同比+19.2%，節能和新能源汽車驅動電機磁體銷量449 萬臺套，同比+29%，增速相對更快。2）2023 年稀土永磁產業鏈價格下滑導致營收略降，但公司盈利能力仍維持穩定：受下游需求相對疲軟影響，2023 年稀土價格指數同比-18.4%，釹鐵硼價格一同回落，導致公司在出貨量增長的情況下磁材營收同比-7.1%，不過公司磁材毛利率仍達18.1%，僅較2022 年下滑0.7pct，也反映了公司始終保持着良好的行業競爭地位和客戶關係，進而充分保障了自身盈利能力。3）上海大郡電機業務虧損額進一步縮窄：2023 年公司新能車電機驅動系統產量/銷量分別爲2.25/2.27 萬臺，同比分別-13.7%/+2.4%，受市場因素影響，上海大郡電機業務全年仍虧損-3728 萬，但同比減虧40%。
公司釹鐵硼有望持續放量，且技術積澱深厚、產品結構優勢凸顯。1）產能順勢擴張：公司產能有望在2026 年前擴至3.6 萬噸（東西廠區1 萬噸+福海廠區0.8 萬噸+南通基地1.8 萬噸），未來產銷或持續放量。2）技術積澱深厚：目前公司晶粒優化技術（TOPS）相關產品覆蓋率達到 90%；重稀土擴散技術 (THRED)覆蓋率超過 80%；超輕稀土磁體銷量同比增長190%，在公司磁體產品銷量的佔比接近10%，3）產品結構更優：公司已全面切入世界主流車企的供應鏈，公司下游客戶中汽車市場佔比約70%（其中節能與新能車佔比約50%），而電車磁材具備更好的放量環境、盈利水平和順價能力。
盈利預測與投資建議：預計2024-2026 年公司歸母淨利潤5.6/6.9 /8.3 億，考慮到稀土永磁高成長+公司產能穩步擴張，繼續給予“增持”評級。
風險提示：下游需求不及預期風險、政策變化風險、供給超預期風險。