業績優於預告，派息比率進一步提升
中國建材2023 年實現歸屬於母公司淨利潤38.6 億元，同比-52%，優於1月26 日預告指引區間(預計歸母淨利潤同比-65%左右)。儘管市場供需挑戰下公司整體盈利有所回落，但經營質量穩步提升。毛利率同比+0.9pct 至17.8%，經營性現金流同比+10.1%至290 億元，各類撥備同比-24.2%至3.6億元，海外收入佔比同比+3.9pct 至13.5%，派息比例進一步提升至50%(2022:40%)。考慮到基礎建材市場的供需關係在2024 年或仍將面臨一定挑戰，預測2024/2025/2026 年EPS 分別爲0.50/0.64/0.78 元(前值：
1.58/1.65/-元)。目標價下調至3.82 港元(前值：10.70 港元)，基於7x2024年P/E，較2008 年以來歷史均值（9x）折讓20%，以考慮水泥進入調整期。維持“買入”。
基礎建材：國內市場盈利尚待企穩，國際化有望加速在即2023 年基礎建材板塊營業利潤同比-37.3%至72 億元，水泥、商混和骨料等主要產品價格回落是主要原因，成本的管控和骨料銷量的增長部分平抑了價格回落的影響。2023 年水泥熟料、商混和骨料的ASP 分別同比-18.2%、-16.3%、-12.9%至272 元/噸、357 元/方和39 元/噸。骨料銷量同比+18.9%至1.56 億噸。基礎建材板塊的綜合毛利率同比-0.7pct 至14.1%。我們預計2024 年基礎建材產品國內市場的供需關係或仍將面臨一定的壓力，但是隨着國際化平台的完善，海外市場的拓展有望迎來加速。此外，通過整合和優化繼續提升競爭力，我們預計公司基礎建材業務仍有望抓住翹尾因素。
新材料：擴量降本成效顯著，第二梯隊成長迅速2023 年公司新材料闆闆塊的毛利潤同比+6.8%至119 億元，但由於板塊公司資產處置收益同比減少，營業利潤同比-12.3%至71 億元。新材料板塊擴量降本的表現突出，第一梯隊產品中玻纖/石膏板/風機葉片銷量分別同比+18.8%/+3.8%/+5.0%，單位成本分別同比-6.3%/-6.1%/-14.9%。第二梯隊產品中的鋰膜/防水卷材/碳纖維銷量分別同比+52.9%/+35.1%/+92.5%，單位成本分別同比-12.3%/-6.2%/-21.3%。第二梯隊的銷量成長更爲迅猛。
工程技術服務：協同效應進一步體現，海外新籤合同加速增長在完成合肥院的整合後，工程技術和服務板塊的協同效應進一步顯現，2023年板塊收入同比+6.4%至451 億元，營業利潤同比+19.1%至35 億元。板塊的毛利率和營業利潤率分別同比+2.3/0.9pct 至18.6/7.8%。年內板塊新籤合同616 億元，同比+18%，其中海外合同333 億元，同比+55%(2022:同比+2%)，強勁的新籤合同增長爲後續業務量的進一步提升奠定了較好的基礎。
風險提示： 房地產銷售恢復慢於預期，行業錯峯生產執行弱於預期。