业绩优于预告，派息比率进一步提升

中国建材2023 年实现归属于母公司净利润38.6 亿元，同比-52%，优于1月26 日预告指引区间(预计归母净利润同比-65%左右)。尽管市场供需挑战下公司整体盈利有所回落，但经营质量稳步提升。毛利率同比+0.9pct 至17.8%，经营性现金流同比+10.1%至290 亿元，各类拨备同比-24.2%至3.6亿元，海外收入占比同比+3.9pct 至13.5%，派息比例进一步提升至50%(2022:40%)。考虑到基础建材市场的供需关系在2024 年或仍将面临一定挑战，预测2024/2025/2026 年EPS 分别为0.50/0.64/0.78 元(前值：

1.58/1.65/-元)。目标价下调至3.82 港元(前值：10.70 港元)，基于7x2024年P/E，较2008 年以来历史均值（9x）折让20%，以考虑水泥进入调整期。维持“买入”。

基础建材：国内市场盈利尚待企稳，国际化有望加速在即2023 年基础建材板块营业利润同比-37.3%至72 亿元，水泥、商混和骨料等主要产品价格回落是主要原因，成本的管控和骨料销量的增长部分平抑了价格回落的影响。2023 年水泥熟料、商混和骨料的ASP 分别同比-18.2%、-16.3%、-12.9%至272 元/吨、357 元/方和39 元/吨。骨料销量同比+18.9%至1.56 亿吨。基础建材板块的综合毛利率同比-0.7pct 至14.1%。我们预计2024 年基础建材产品国内市场的供需关系或仍将面临一定的压力，但是随着国际化平台的完善，海外市场的拓展有望迎来加速。此外，通过整合和优化继续提升竞争力，我们预计公司基础建材业务仍有望抓住翘尾因素。

新材料：扩量降本成效显著，第二梯队成长迅速2023 年公司新材料板板块的毛利润同比+6.8%至119 亿元，但由于板块公司资产处置收益同比减少，营业利润同比-12.3%至71 亿元。新材料板块扩量降本的表现突出，第一梯队产品中玻纤/石膏板/风机叶片销量分别同比+18.8%/+3.8%/+5.0%，单位成本分别同比-6.3%/-6.1%/-14.9%。第二梯队产品中的锂膜/防水卷材/碳纤维销量分别同比+52.9%/+35.1%/+92.5%，单位成本分别同比-12.3%/-6.2%/-21.3%。第二梯队的销量成长更为迅猛。

工程技术服务：协同效应进一步体现，海外新签合同加速增长在完成合肥院的整合后，工程技术和服务板块的协同效应进一步显现，2023年板块收入同比+6.4%至451 亿元，营业利润同比+19.1%至35 亿元。板块的毛利率和营业利润率分别同比+2.3/0.9pct 至18.6/7.8%。年内板块新签合同616 亿元，同比+18%，其中海外合同333 亿元，同比+55%(2022:同比+2%)，强劲的新签合同增长为后续业务量的进一步提升奠定了较好的基础。

风险提示： 房地产销售恢复慢于预期，行业错峰生产执行弱于预期。