投資要點
公司發佈2023 年年報：公司2023 年實現營收18.5 億元，同比增長88.7%，歸母淨利潤1.3 億元，同比增長2.0%；單季度來看，2023 年Q4公司實現營收4.4 億元，同比減少16.3%，歸母淨利潤0.3 億元，同比減少11.6%。盈利能力方面，公司23 年毛利率18.8%，同比減少21.3pct，銷售淨利率6.4%，同比減少5.4pct，盈利能力下降主要原因系公司大功率電源業務仍處在投入期。
鋸切優勢鞏固，中高端產品佔比持續擴大：公司2023 年鋸切業務實現營收6.7 億元，同比增長7.5%，歸母淨利潤1.6 億元，同比增長16.6%。
根據公司年報數據，2023 年公司雙金屬帶鋸條銷量處在國內第一，全球前三，在國內市場佔有率近35%,公司產品佔中國產品出口海外市場的比例超過40%。公司作爲鋸切龍頭，在鋸切行業國產替代及產品出海的大趨勢下依託規模優勢持續受益。公司產品結構持續升級，23 年中高端鋸切產品佔鋸切業務營收62%，同比增長9.6pct，高毛利業務的成長有望在未來持續提升公司盈利能力。
電源業務處在調整、佈局期，大功率電源有望成爲新增長驅動力：2023年電源業務營收11.7 億元，虧損0.26 億元；其中消費電子電源營收10.3億元，毛利率爲4.5%；大功率電源營收1.4 億元，毛利率爲2.1%。公司以大功率電源作爲重要的發展方向，大力擴充光伏逆變器、光伏優化器、儲能變流器、服務器電源模塊、戶用直流充電樁、快充充電電源模塊等產品線。基於AIGC 和華爲算力中心建設，國內迎來大算力時代，公司的數據中心電源業務有望深度受益。由於大功率電源業務產線處投資建設、產能爬坡期，產能利用率偏低，加之新招募大功率電源業務員工，投入研發、固定資產折舊與攤銷增加等因素，因此盈利能力短暫承壓。目前公司在手訂單有保障，未來隨着公司大功率電源等產線產能有序釋放，以及在手訂單陸續交付，公司電源板塊業績狀況將持續改善。
盈利預測與投資評級：受公司產能爬坡進度影響，我們下調對公司24-25 年盈利預測，預計公司2024-2026 年營收爲26.3/36.1/46.8 億元（24-25 年前次預測值36.2/49.2 億元），歸母淨利潤爲2.4/3.5/4.5 億元（24-25年前次預測值3.0/4.1 億元），對應P/E 爲19.8/13.6/10.6 倍，考慮到公司在鋸切領域龍頭地位的保持以及電源市場的開拓，同時考慮到公司與客戶在電源領域的良好合作關係有望帶來遠期增量，維持“買入”評級。
風險提示：消費電子需求恢復不及預期；新能源景氣度不及預期；鋸切業務競爭加劇