嘉化能源發佈2023 年年度報告。2023 年公司實現營業收入87.74 億元，同比下滑23.72%，歸母淨利潤11.80 億元，同比下滑26.21%。
公司2023 年營業收入與利潤下滑主要系主要產品銷售量、銷售價格下降。1）分產品營業收入來看，脂肪醇（酸）、聚氯乙烯、蒸汽、氯鹼、磺化醫藥系列產品、硫酸（總酸量）、光伏發電、裝卸及相關2023 年營業收入同比分別變化-34.48%、-23.92%、-14.58%、-29.04%、-33.32%、-51.28%、11.77%、53.58%至25.41、17.27、18.57、10.11、4.49、1.19、1.55、1.62 億元。2）分產品毛利率來看，脂肪醇（酸）、聚氯乙烯、蒸汽、氯鹼、磺化醫藥系列產品、硫酸（總酸量）、光伏發電、裝卸及相關2023 年毛利率同比分別變化4.91、-13.54、1.18、-6.71、-7.01、-9.62、6.15、-19.13 個百分點至18.95%、0.45%、25.51%、46.82%、5.24%、0.80%、52.35%、66.64%。3）銷售、管理（包括研發）、財務費用率2023 年同比分別變化0.05、0.60、-0.95 個百分點至0.15%、5.39%、0.09%，合計三項費用率變化-0.30 個百分點至5.63%。
公司推進PVC 二期、脂肪醇二期等重點項目建設。1）年產30 萬噸/氯乙烯（VCM）二期項目及30 萬噸/聚氯乙烯（PVC）二期項目，預計投資額度爲20 億元，因目前高分子材料下游需求不足，項目整體推進進度較慢；2）新建一套15 萬噸/年多品種脂肪醇項目，預計投資額度爲6 億元，目前項目尚在推進中。
公司持續推進氫能、光伏業務發展，積極佈局未來產業發展方向。1）公司圍繞氫能裝備方向開展研發，公司與高校、研究所等加強產學研合作，對電解槽裝備進行研發，並在嘉化氫儲公司佈局電解槽產業化應用測試裝置，爲產品技術提升提供檢測平台，打造成爲區域性電解槽相關產品的標準化測試基地。2）公司全資子公司嘉化氫儲投資4 億元的氫儲裝備項目已開工建設，項目將瞄準綠氫電解槽裝備製造、儲能等新能源領域，促進公司在氫能產業領域的業務發展。
盈利預測與參考評級。我們預計2024-2026 年公司EPS 分別爲0.90、0.97、1.03 元，參考同行業可比公司估值，我們認爲合理的估值區間爲2024 年10-12 倍PE，對應合理價值區間爲9.00-10.80 元，維持優於大市評級。
風險提示。在建產能投放進度不達預期，脂肪醇、磺化醫藥等產品價格大幅波動、原材料價格波動、宏觀經濟下行。