投資要點
事件：公司2023 年全年實現營收73.84 億元，同比增長4.21%，歸母淨利潤20.25 億元，同比增長0.91%，扣非歸母淨利潤14.77 億元，同比下降4.05%，經營性現金流11.50 億元，同比下降15.25%；單Q4 實現營收17.34 億元，同比增長3.22%，歸母淨利潤1.45 億元，同比下降63.86%，系商譽減值、稅收、公允價值變動的影響，扣非歸母淨利潤2.79億元，同比下降19.74%；截至報告期末，公司淨新增合同金額78.5 億元，同比下降18.8%，系新增訂單中的過手費同比大幅下降的影響，累計待執行合同金額140.8 億元，同比增長2.1%。業績低於預期。
業務增長和盈利能力在行業低谷期間表現出較強的韌性和可持續性：由於新冠疫情、生物醫藥投融資景氣度下滑對行業造成了一定衝擊，公司業務受到影響，但收入端依舊保持了小幅增長。分業務看，1）臨床試驗技術服務收入41.68 億元，同比增長1.04%，毛利爲15.92 億元，同比增長2.58%，毛利率爲38.21%，比去年同期上升0.58 pct，增長原因爲工作效率提升、疫苗項目收尾及其供應商的過手費下降。2）臨床試驗相關服務及實驗室服務收入31.16 億元，同比增長爲8.63%，毛利爲12.47億元，同比下降0.10%，毛利率爲38.79%，較去年同期下降3.39 pct，系方達控股收入增長放緩和毛利率降低，以及毛利率較低的現場管理及招募服務業務增速較快拉低了整體毛利率。
國內業務穩健增長，海外平台能力不斷強化，有望成爲新的增長點：截至2023 年末，在執行藥物臨床試驗項目達752 個，同比增長10.59%。
國內市場，2023 年公司服務了22 箇中國已上市1 類新藥的研發，以及6 箇中國已上市創新醫療器械的研發；海外市場：美國地區臨床試驗服務收入及在手訂單均顯著增長；與45 個州超過500 家機構開展合作，在EMEA 地區新成立醫療器械團隊，支持超過10 個器械臨床研究項目，歐洲團隊完成對克羅地亞MartiFarm 和羅馬尼亞Opera 的業務和體系整合，形成了一體化服務平台；韓國團隊規模擴張，進行中的臨床項目超過100 個；澳大利亞地區新增合作項目20 個。同時，美國方達完成對Nucro-Technics 收購，提升分析化學、微生物學、毒理學、生物分析和樣品儲存及穩定性測試服務水平。公司海外業務全球化佈局加速。
盈利預測與投資評級：考慮行業變化和投資收益波動降低，我們預計公司2024-2026 年營業收入爲80.15/92.38/109.10 億元，歸母淨利潤爲21.65/25.55/31.56 億元。當前市值對應2024-2026 年PE 分別爲21/18/15倍。考慮公司估值相對較低且海外業務開始貢獻增量，首次覆蓋給予“買入”評級。
風險提示：新藥研發不及預期風險，行業競爭加劇風險，投資收益波動。