事件：公司發佈2023 年年報。公司2023 年營收86.5 億元，同比增長30.6%；實現歸母淨利潤20.5 億元，同比增長73.3%；實現扣非淨利潤18.3 億元，同比增長52.5%。2023Q4 實現營收29.7 億元，同比增長32.6%；實現歸母淨利潤6.9 億元，同比增長110.3%；實現扣非淨利潤5.7 億元，同比增長68.6%。
內銷份額持續提升，海外市場加速拓張。海外市場方面，受益於海外消費需求快速增長以及公司產品的競爭力及品牌形象得到了進一步認可與提升，公司2023 年海外收入實現較快增長。同時，公司海外線下渠道10 月實現突破，北美已成功進入零售巨頭Target 渠道，對於公司未來北美市場份額以及盈利能力的提升具有重要意義。國內市場方面，根據奧維雲網數據，公司23 年線上零售額同比增長16.8%,零售額份額爲23.9%，同比+2.6pct，主要受益於公司今年在消費疲軟環境下推出3000 元價位端的P 系列新品，成功實現以價換量。
毛利率大幅提升，盈利能力顯著改善。2023 年公司實現毛利55.1%，同比+5.9pct，預計主要受益於高毛利的外銷收入佔比提升以及產品結構升級。2023年公司銷售/ 管理/ 研發/ 財務費用率分別同比+1.1/+0.3/-0.2/-0pct 至21.0%/2.4%/7.2%/-1.6%。綜合影響下，23 年淨利率提升5.9pct 至23.7%。
中長期來看，掃地機賽道在全球範圍內依然具備高成長性，石頭具備在全球市場持續份額擴張的潛力。國產掃地機龍頭產品力、供應鏈、迭代創新速度等方面具備全球競爭優勢，以石頭科技、科沃斯等爲代表的國產龍頭全球市佔率提升明顯，分別從 2017 年的 1%、11%提升至 2020 年的 9%、17%。隨着國產品牌在海外市場渠道建設進一步完善，品牌影響力進一步擴大，海外份額有望持續提升。
投資建議：預計公司2024-2026 年歸母淨利潤分別爲24.2、28.0、33.3 億元，同比+17.8%、+15.7%、19.3%，目前股價對應 PE19x、16x、14X。我們持續看好掃地機市場中長期成長性及公司在全球市場持續份額擴張的潛力，維持“推薦”評級。
風險提示：透率提升不及預期；下游需求不及預期；行業競爭格局惡化