事件：公司發佈2023 年年報，2023 年實現營收1224 億元，同比增長4.77%；歸母淨利潤13.65 億元，去年同期虧損4.08 億元，業績扭虧爲盈。但扣除永續債利息後基本每股收益-0.0154 元，仍低於我們的預期，主要系四季度計提資產減值及光伏電價下降。
火電成本端改善明顯，帶動業績扭虧。2023 年公司實現上網電量2594 億度，同比增長5.06%，較上年同期增加125 億度。其中火電上網電量同比增加123.8 億度。電價方面，2023 年公司平均含稅上網電價0.4664 元/度，同比小幅增長1.22%。成本方面，火電發電單位燃料成本同比下降27.21 元/兆瓦時，電力銷售總成本達到919 億元，與2022 年實現持平。成本、電量、電價三重利好，帶動公司歸母淨利潤大幅扭虧。
能源結構優化成果顯著，新能源裝機量快速增長。公司光伏、風電、水電、燃氣業務全年毛利分別爲4.8、25.56、13.83、3.92 億，清潔能源已成爲公司最主要的利潤來源板塊。
公司2023 年新增裝機480 萬千瓦，其中風電和光伏裝機量分別爲205 萬千瓦和160 萬千瓦，佔比達76％。在總裝機容量中，風電與光伏分別達到了746、437 萬千瓦，疊加水電920 萬千瓦，清潔能源的裝機量佔比提升至37.75％，較上年提升了4.6 個百分點。
2023 年末公司在建新能源項目達520 萬千瓦，隨着在建裝機的落地投運以及覈准裝機量的上升，公司不斷推進能源結構優化與綠色轉型進程。
降息週期下財務費用有望下降，降低高資本開支時期財務壓力。2023 年公司財務費用爲5668 億元，財務費用率爲4.63%，同比下降1.03 個百分點。年內公司新增110 億永續債，餘額達到455 億元。5 年期LPR 連續兩次下調，降息週期中我們認爲公司財務費用率仍有下降空間。
盈利預測與評級：綜合考慮煤價、電價以及新能源項目投產進度，我們下調公司2024-2025 年歸母淨利潤預測分別爲32.78 和44.92 億元（此前預測值分別爲56.15、61.98 億元），新增2026 年歸母淨利潤預測爲58.35 億元；當前股價對應2024-2026年PE 分別爲16、12、9 倍。我們認爲在雙碳戰略下火電調峯功能重要性將隨着電力行業改革不斷體現，公司有望在電力改革中獲得更大業績彈性，繼續維持“買入”評級。
風險提示：電價政策推進不及預期，新能源項目開展不及預期