事件描述
寧滬高速披露2023 年年報：2023 年全年，寧滬高速實現營業收入152 億元，同比增加14.6%，實現歸屬淨利潤44.1 億元，同比增加18.5%；2023Q4，公司實現營業收入35.8 億元，同比下降-4.98%；實現歸母淨利潤3.77 億元，同比下降38.8%，主要由於22 年轉讓滬蘇浙公司100%股權方式發行基礎設施公募 REITs，當年沿江公司確認投資收益4.2 億元。
事件評論
車流量保持穩健，低基數下通行費收入高增。2023Q4 公司高速公路收費業務營收爲24.1億元，同比增長34.9%，主要由於2022Q4 免徵通行費導致基數較低。核心路產來看，滬寧高速江蘇段車流量同比增長16%，較2019 年同期增長5.1%，車流量保持穩健增長。
寧常高速/江陰大橋/蘇嘉杭高速/沿江高速車流量同比增長14.2%/32.7%/16.7%/20.3%，多數路產保持兩位數以上增長。
配套業務保持高增，建造、地產拖累營收。2023Q4，公司建造收入/配套服務/電力銷售/地產銷售/其他收入分別爲3.4/4.6/1.5/1.6/0.6 億元，同比分別變化-8.6/+1.0/-0.3/-0.4/+0.2億元。受益於路網車流量回升以及租金減免政策取消，配套服務收入同比高增。地產交付項目放緩，同時公司對路橋建設項目投入減少，導致地產銷售、建造收入同比下滑。電力銷售同比下降主要受天氣因素影響，風速下滑致海上風電項目上網電量減少。其他收入大幅提升，主要受益於廣告及酒店服務收入增加。四季度建造、地產收入下滑拖累營收，若剔除建造期收入，公司輔收同比增長5.9%。
23 年投資支出放緩，24 年計劃新增111 億資本開支。2023 年公司投資支出27.4 億元，同比下降64.1%，主要由於公司對路橋項目建設投資及其他權益工具投資和股權投資同比減少；2024 年，公司計劃資本開支138.6 億元，同比23 年大幅增加111.2 億元，主要由於公司新增錫太高速公路建設投資項目資本開支78 億元，以及蘇錫常南部高速公司收購首期款20.8 億元。按照公司目前規劃，24 年資本開支資金來源以銀行借款（授信額度100 億）、公司債（50 億）、超短融（80 億）以及中期票據（40 億）爲主。
盈利釋放穩定，23 年小幅提升DPS，兼具分紅確定性。疫後公司盈利重回上升通道，23年全年實現歸屬淨利潤44.1 億元，同比增加18.5%，伴隨路網車流量持續修復，公司盈利有望持續釋放。此外，公司積極佈局優質路產，具備長期增長潛力。同時，公司延續穩定分紅政策，23 年小幅提升DPS 至0.47 元/股，對應當前股價股息率爲4.0%，低利率環境下配置性價比仍然凸顯。預計公司2024-2026 年歸母淨利潤分別爲47.7/51.05/53.6億元，對應PE 爲12.3/11.5/10.9 倍，維持“買入”評級。
風險提示
1、車流量修復不及預期；
2、新增路產車流量爬坡不及預期。