事件描述
中國銀河發佈2023 年報，報告期內實現營業收入336.4 億元，同比+0.01%，實現歸母淨利潤78.8 億元，同比+1.43%，加權平均淨資產收益率同比-0.69pct 至7.52%。
事件評論
弱市中盈利能力回落，自營收入爲業績韌性來源。2023 年，中國銀河實現營收、歸母淨利潤分別爲336.4、78.8 億元，同比分別+0.01%、+1.43%，加權ROE 爲7.52%，同比-0.69pct，剔除客戶資金後槓桿爲4.16X，同比-13.8%。分業務條線來看，經紀、投行、資管、利息、自營收入分別爲55.0、5.5、4.6、41.6、76.6 億元，同比分別-13.6%、-19.8%、+3.7%、-19.4%、+36.9%。
經紀業務發力高淨值客戶，兩融市場份額平穩。1）2023 年，公司客戶基礎繼續強化，個人客戶數超1550 萬戶，同比+8.9%，Q3 末代買淨收入市場份額爲4.79%，較2022 年末+0.17pct，高淨值客戶服務品牌“銀河金熠”簽約淨資產突破 1600 億元，同比+195%；2）兩融市場份額爲5.09%，同比-0.05pct，股票質押規模爲206 億元，同比+12.6%，平均履約保障比例爲252%，同比-30.0pct。信用減值損失0.34 億元，2022 年同期爲1.53億元。
自營資產Q4 環比縮表，監管指標壓力放緩。截至2023 年末，公司金融資產規模3510億元，環比Q3 末-7.5%，同比2022 年末+8.9%，其中股票、基金、債券資產規模分別爲303、270、2087 億元，同比分別+105.2%、-12.6%、+2.2%。測算靜態投資收益率爲3.4%，同比+0.2pct。可轉債順利轉股，緩解監管指標壓力，資本槓桿率較上半年末+1.2pct 至12.0%。
投行債券承銷規模快速提升，銀河金匯產品體系進一步完善。1）2023 年，公司投行IPO、再融資規模分別爲0、37.7 億元，債券融資規模爲3580 億元，同比+41.75%，實現2 單IPO 項目通過交易所上市委會議；2）截至2023 年末，公司資產管理規模合計945 億元，同比-17.9%。資管子公司銀河金匯實現營業收入、淨利潤分別爲4.39、0.42 億元，同比分別-8.4%、+223.1%。2023 年，銀河金匯加快特色產品佈局，完成了基於ESG、紅利等主題產品創設，產品譜系進一步完善。
中國銀河作爲匯金公司旗下央企券商，在券商行業供給側改革浪潮下，有望受益於市場格局的改善，同時公司在監管扶優限劣的政策導向下，有望迎來風控指標的優化，進一步打開監管上限，提升ROE 水平。預計公司2024-2025 年歸母淨利潤分別爲87.1 億元和92.7 億元，對應PE 分別爲15.0 和14.1 倍，對應PB 分別爲0.92 和0.85 倍，維持買入評級。
風險提示
1、權益市場大幅回調