公司近況
近期我們舉辦了海爾智家交流電話會，就公司年報業績、未來發展戰略等與管理層深入交流。
國際化方面，北美穩固高端、開拓品類，歐洲改善盈利：1）北美方面，2023年公司通過高端品牌增長、Smart HQ 平台建設成功抵抗通脹及競爭壓力，全年北美收入實現4%的同比增長。展望2024 年，公司期望在高端份額繼續上升的同時擴大覆蓋品類，例如家用及商用、小家電、熱水器、熱泵等。2）歐洲方面，2023 年公司收入實現同比23%增長，但由於價格調整速度偏慢，盈利能力有欠缺。公司期望歐洲繼續保持增長，同時改善盈利能力，採用了建設當地工廠、提升產品創新速度及市場響應速度、提升組織效率，加強各分部自主經營權等措施。3）澳洲市場2023 年下滑主要由於主推產品未能及時適應市場趨勢、從超高端款迭代爲主流價格段產品，公司已着手改善並有信心在今年實現良好增長。4）中東非市場方面，公司此前未投入太多精力，但公司認爲未來增長空間較大。2023 年5 月埃及投運產業園後，公司將爲當地及時提供本土化產品。
公司預計2024 年空調業務增速繼續提升：1）2023 年公司空調板塊取得良好表現，公司認爲主要得益於料號與材質優化降低採購成本，通過機制變革及自動化水平提升以降低製造費用，持續提升規模優勢及利潤率。2）公司加碼空調領域佈局，在覈心零部件研發及製造領域追趕與行業龍頭差距，渠道側給予經銷商和專賣店充分支持、共同完成目標，並優化產品價位段結構，公司期望空調業務繼續保持穩健增長。3）央空方面，國內市場公司通過從磁懸浮到氣懸浮的技術迭代，實現規模與利潤率雙增；歐洲市場成立暖通公司，目前已搭建適合歐洲暖通的完整產品矩陣；美國市場重新進入商空領域，公司期待該板塊未來可成爲GEA 重要的增長來源。
評論
我們認爲：海外市場，海爾有望繼續提升市場份額，歐洲未來表現有望得到顯著改善；中國市場，空調業務、卡薩帝品牌將繼續是核心的增長看點。
盈利預測與估值
我們維持2024 年/2025 年盈利預測不變。當前A 股/H 股/D 股對應12.9x/10.9x/4.9x 2024e P/E。A/H/D 股維持跑贏行業評級，維持A/H/D 目標價28.9 元/29.6 港元/1.47 歐元，對應A/H/D 股14.5x/13.3x/5.6x 2024e P/E，上行空間13%/22%/11%。
風險
全球化經營風險；需求波動風險；競爭加劇風險；收購失敗風險。