2023 年業績符合我們的預期
通化東寶公佈2023 年業績：2023 年營業收入30.75 億元人民幣，同比增長10.69%；歸母淨利潤11.68 億元（合每股收益0.59 元），同比下降26.17%（主要由於2022 年存在特寶生物投資收益）；扣非歸母淨利潤11.68 億元，同比增長38.88%，主要由於公司主營業務保持良好增長。
發展趨勢
胰島素銷量持續提升。根據公司公告引用的醫藥魔方胰島素銷量數據，2023 年，公司在國內人胰島素市場份額超40%，穩居行業第一；公司甘精胰島素市場份額持續快速增長，2023 年份額近10%。2023 年公司胰島素全系列產品銷量爲8,322.12 萬支，同比增長12.84%，其中胰島素類似物銷量同比增長超60%。
加大研發投入，推動產品結構升級。2023 年公司研發投入爲4.2 億元，同比增長4.7%。根據公司公告：2023 年公司GLP-1RA 利拉魯肽注射液與口服降糖藥恩格列淨片成功獲批上市，持續豐富公司糖尿病領域品種。在研管線方面，公司賴脯胰島素注射液25R 於2023 年5 月完成Ⅲ期臨床試驗所有受試者出組；痛風高尿酸血癥治療領域的一類新藥URAT1 抑制劑THDBH130 片已於2024 年1 月完成關鍵IIa 期臨床試驗並達到主要終點；痛風雙靶點抑制劑 THDBH150/THDBH151 片已完成I 期臨床試驗總結報告。我們認爲公司有望以糖尿病爲基礎，不斷拓展代謝病領域綜合佈局。
胰島素出海進程加速。2023 年下半年，公司與健友股份達成戰略合作，共同進軍美國胰島素市場。公司穩步推進胰島素類似物的海外註冊工作，根據公司公告，截至2024 年3 月公司甘精胰島素已在多個發展中國家開展註冊資料的準備及申請工作，同時完成了門冬胰島素在發展中國家進行註冊申請的前期準備工作。公司持續推進了甘精胰島素、門冬胰島素生產基地的歐盟和美國 FDA 符合性項目的各項工作，我們認爲以上項目進展符合市場預期。
盈利預測與估值
由於胰島素集採降價影響，我們下調2024 年收入預測8.4%至34.5 億元人民幣，但考慮到公司產品結構優化及控費顯露成效，我們維持2024 年EPS預測0.65 元不變，同比增長11.2%。我們引入2025 年EPS 預測0.75元，同比增長15.0%。我們維持公司跑贏行業評級和目標價14.36 元不變，對應2024 年/2025 年22.1 倍/19.2 倍市盈率。當前股價對應2024 年/2025 年16.8 倍/14.6 倍市盈率，離目標價有31.5%的上行空間。
風險
胰島素產品放量不及預期，研發進展不及預期。