事件：近日公司公佈2023 年報，公司2023 年收入66 億元、同比+31.1%；歸母淨利潤3.9 億元、同比-3.5%；扣非歸母淨利潤1.9 億元、同比+88.4%。
量增、價降、本降。2023 年我國太陽能電池產量同比+54%，公司新能源玻璃銷量同比+59%、至3.6 億平米，主要受益於產能增長，截止2023 年公司在產光伏玻璃原片產能5270 噸/天、同比+13%。根據我們測算，公司2023年新能源玻璃均價爲17.5 元/平、同比-14.0%，單位成本15.5 元/平、同比-14.2%，毛利率11.7%、同比+0.2pct。
產能擴充繼續推進。公司宜興新能源項目已點火投產，洛陽新能源、北方玻璃項目建設正在按計劃推進，2023 年實際完成投資額分別爲5.9 億元、2.7億元，工程進度分別爲45%、40%。2023 年末公司在建工程金額爲17.7 億元，達近年來新高水平，佔固定資產比重達36%，產能擴充繼續推進。
低電價、低運費、高成品率，降本增效有望加速。公司憑藉以下優勢，實現快速降本增效：1）低電價：生產基地主要集中在低電價地區，其中四川基地2023 年6 月代理購電價格僅0.34 元/kWh；2）低運費：建廠位置有效輻射多個行業領先的組件廠商，有效鎖定下游客戶、節約運費；3）高良品率：預計綜合良品率可達 90%左右，處於行業先進水平。
或適時收購薄膜電池標的公司，打開未來增長空間。碲化鎘薄膜電池爲新一代綠色建築材料，契合 BIPV 發展趨勢。凱盛集團在碲化鎘電池領域耕耘多年，技術已達國際先進水平。目前，該部分資產交由公司託管，未來公司或適時收購薄膜電池標的公司股權，擴大業務規模。
維持“優於大市”評級。我們預計公司2024~2026 年EPS 分別爲 0.83、1.03、1.23 元/股，考慮可比公司估值，我們給予公司2024 年15~18 倍PE，合理價值區間爲12.45~14.94 元/股，給予“優於大市”評級。
風險提示。光伏裝機以及玻璃滲透率提升進度低於預期；公司新產能推進緩慢。