燃料成本下降致歸母淨利潤大幅增長。公司發佈2023 年年報，全年實現營收1172 億元，YOY+9.45%；歸母淨利潤45 億元，YOY+3789%；基本每股收益0.35 元。公司業績大幅改善主因燃料成本同比下降8.93%。公司2023年利潤分配預案爲派發股息每股0.15 元（含稅），總額合計約爲15.34 億元（含稅），分配總額佔可供分配歸母淨利潤的43.65%，對應3 月29 日收盤價股息率2.2%。
電量稍漲，電價略有下跌。截至23 年末，公司控股發電裝機容量爲5845 萬千瓦，其中煤機/燃機/水電分別爲4689/909/246 萬千瓦，年內共新增370 萬千瓦的火電裝機。2023 年全年累計完成上網電量2095 億千瓦時，YOY+1.21%，其中火電/水電分別爲2003/92 億千瓦時，YOY+1.46%/-4.01%。
23 年全年平均上網電價爲516.98 元/兆瓦時，YOY-0.48%。分地區看，華電機組所在的12 個省份中，7 省電價同比下降，5 省電價同比上升。
投資收益有所減少，減值計提同比改善。公司實現投資收益37.76 億元，YOY-21.4%，主因上海廟地區的煤礦停產導致收益減少；其中參股華電新能獲取的投資收益29.5 億元，YOY+13.9%。資產減值同比改善4.88 億元至-5.27億元。供電煤耗289.34 克/千瓦時，同比上升2.23 克/千瓦時（我們預計是調峯導致煤耗增加）。
公司的定位是華電集團旗下常規能源最終整合平台。中國華電爲解決存在的同業競爭情況而做出承諾，原則上以省（或區域）爲單位，將同一省內（或區域內）的非上市常規能源發電資產滿足資產注入條件後三年內注入公司。
截至2022 年底，華電集團已投運非上市常規能源發電資產約6325 萬千瓦，超過目前公司5845 萬千瓦。我們認爲隨着未來火電資產盈利正常化，上述資產有望注入公司，改善公司的盈利和估值。
盈利預測與投資建議。我們預計公司 24-26 年淨利潤分別爲72、81、88 億元。我們認爲公司作爲火電龍頭公司，煤電板塊持續改善，以參股的方式發展新能源既提供成長性又減少了資本開支壓力，疊加電改背景下容量電價出臺、市值管理納入考覈可能帶來的公司管理優化等因素，以及集團資產同業競爭承諾的機會，參考可比公司 24 年PE，我們給予公司 2024 年13-15 倍PE，對應合理價值區間9.23~10.65 元/股，首次覆蓋給予“優於大市”評級。
風險提示：煤價大幅反彈，電力供需形式惡化，電價政策風險。