聚合順發布2023 年年度報告。2023 年公司實現營業收入60.18 億元，同比下降0.31%；實現歸母扣非淨利潤1.92 億元，同比下降18.63%。
2023 年歸母淨利潤同比下降主要源於研發費用上升，系2023 年聚合順魯化及常德聚合順研發費用增加所致。1）分產品營業收入來看，2023 年公司尼龍切片產品累計收入下降0.30%至60.13 億元。2）分產品毛利率來看，尼龍切片產品2023 年毛利率同比增長0.45 個百分點至6.70%。3）分產品銷量來看，2023 年尼龍切片銷量爲47.78 萬噸，同比增加6.04%。4）尼龍切片產品2023 年價格下降5.98%至1.26 萬元/噸。5）管理、研發、財務費用2023年全年分別同比變化 0.11、0.78、0.34 個百分點至 0.62%、2.63%、-0.79%，三費合計上升1.24 個百分點至2.65%。
公司積極推進新投項目建設，研發新產品，優化產品結構。1）“研發中心建設項目”有序推進，研發的尼龍66、尼龍66 與尼龍6 共聚產品，已投放市場，並在市場上獲得顧客認可。2）可轉債募投項目“年產18 萬噸聚酰胺6新材料項目”，生產設備安裝完成，達到預定可使用狀態，並進行試運行，全年按計劃逐步釋放產能。3）推進擴建項目建設，包括聚合順魯化建設第一、二期“年產18 萬噸聚酰胺6 切片項目”、聚合順本部籌建年產12.4 萬噸尼龍新材料項目、山東“年產8 萬噸尼龍新材料（尼龍66）項目”籌建。
公司具備生產設備、研發團隊、柔性化生產等優勢。1）公司採用德國製造的尼龍 6 切片製造設備及技術，並與北京三聯簽訂了配套聚合設備供貨合同，建成了先進的生產設備體系。2）公司專門設立了技術研發中心，核心技術人員行業經驗豐富、技術過硬，能夠很好地掌握進口設備的生產加工工藝訣竅，實現以低運營成本完成較高標準的產品生產。3）公司整個研發團隊擁有多年尼龍 6 聚合工藝研發和生產經驗，爲新產品的研發提供技術支撐。4）公司將柔性化因素貫穿工廠生產設計的各個環節：籌劃投產階段，主創人員深入參與生產體系設計，將柔性化生產理念貫穿其中。
盈利預測與投資評級。我們預計2024-2026 年公司的EPS 分別爲0.80、1.00、1.21 元，參考同行業可比公司的估值，我們認爲合理的估值區間爲2024 年13-16 倍PE，對應的合理價值區間爲10.40-12.80 元，維持“優於大市”評級。
風險提示：宏觀經濟下行；產品價格大幅波動。