司普奇拜單抗提交上市申請，適應症拓展快速推進。康諾亞的核心產品IL4R單抗司普奇拜單抗（CM310）治療成人中重度特應性皮炎的上市申請於23 年12 月獲藥監局受理並納入優先審評，有望在24 年下半年獲批，成爲首個獲批上市的國產IL4R 單抗。此外，司普奇拜單抗針對青少年特應性皮炎的3期臨床已於24 年2 月啓動；針對慢性鼻竇炎伴鼻息肉的3 期臨床已於23 年底達到主要臨床終點，預計將在24 年提交上市申請；針對過敏性鼻炎的3期臨床正在進行中。司普奇拜單抗開發進度領先，覆蓋人群廣泛，有望成爲自免領域的重磅產品。
CMG901 進入全球多中心3 期臨床。公司的CLDN18.2 ADC（CMG901）早期臨床數據優秀，合作伙伴阿斯利康已開啓針對2/3L 胃癌的全球多中心3 期臨床，並在胰腺癌等實體瘤中進行2 期臨床探索。
費用控制合理，在手現金充沛。康諾亞2023 年實現收入3.54 億元（+254%），主要來自向阿斯利康授權帶來的合作收入；研發費用爲5.96 億元（+18%），管理費用爲1.77 億元（+32%）。截至2023 年底，公司的現金及現金等價物、短期理財等合計約27 億元，相比2022 年底減少約4.6 億元。公司在手現金充沛，支出控制合理，即使不考慮司普奇拜單抗銷售帶來的現金流，亦可支持公司現有產品管線的開發推進。
風險提示：創新藥研發失敗或進度低於預期；商業化不及預期投資建議：下調盈利預測，維持“買入”評級
由於司普奇拜單抗的申報以及上市時間略晚於預期，我們小幅下調公司2024-2025 年的盈利預測，預計公司2024-2026 年的歸母淨利潤分別爲-6.41/-7.75/-3.54 億元（24-25 年前值爲-6.03/-6.64 億元）。我們看好司普奇拜單抗成爲國內自免領域的重磅產品，維持“買入”評級。