事件：公司發佈2023年年報，實現營業收入 3.57億元（-65.5%），實現歸母淨利潤-14.8 億元，實現扣非歸母淨利潤-16.1 億元，虧損幅度加大，實現經營性淨現金流-9.1 億元。
新冠疫苗銷量下降，MCV4 疫苗放量加快。分季度看，公司2023Q1/Q2/Q3/Q4收入分別爲1/-0.8/1.5/1.8 億元（-80%/-157%/+93%/-44.5%），歸母淨利潤分別爲-1.4/-7/-1.4/-5 億元。公司收入下滑主要系國內市場新冠疫苗需求減少。費用率方面，公司銷售費用率98.97%（+73.2pp），主要系持續推廣流腦疫苗；管理費用率爲80.23%（+54.24pp），財務費用率爲-15.77%（+2.09pp），研發費用率爲178.67%（+103.45pp），研發費用絕對值6.4 億元（-18%），主要系公司研發主路線轉向非新冠項目，減少新冠相關項目投入所致，非新冠項目佔比超70%；資產減值9.7 億元，較上期增加1.7 億元，主要系公司對存在減值跡象的存貨、應收退貨成本、預付賬款及長期資產計提減值準備所致。
MCV4 疫苗商業化進展迅速。2023年實現MCV4 疫苗以及MCV2 疫苗收入5.6億元（+266.4%），商業化進展迅速。新冠疫苗0.37 億元（-96.86%），通過銷售原材料、技術轉讓及提供服務實現收入0.1 億元，同時，公司根據新冠疫苗產品的實際及預期退貨情況，覈算衝減報告期內相關收入2.5 億元。
在研管線進展順利，產品種類持續豐富。肺炎管線中13 價肺炎疫苗上市申請已獲CDE 受理、PBPV 疫苗Ib 期臨床試驗現場工作完成；組分百百破：嬰幼百白破三期臨床完成全部受試者入組，青少年及成人TTCP 一期臨床完成全部受試者入組；重組帶狀皰疹疫苗：加拿大啓動了肌注/吸入劑型兩種給藥方式臨床I期；類病毒脊灰疫苗：澳大利亞啓動了臨床I期；破傷風疫苗進入到臨床三期；MCV4 疫苗4 週歲以上擴充年齡組入組完成。
盈利預測：公司MCV4 疫苗作爲國內首個腦膜炎四價結合疫苗，產品力強勁，有望快速佔領市場。預計2024-2026 年EPS 分別爲-0.67 元、-0.2 元、1.09 元。
風險提示：MCV 系列上市銷售低於預期風險；研發低於預期或研發失敗風險；產品競爭格局變差風險。