血管介入加强渠道联动，入院渗透率进一步提升。血管介入类产品持续加大市场推广力度，加深渠道联动，实现产品覆盖率及入院渗透率的进一步。随着生产技术的日渐成熟，医生教育的加强和临床认可度的提高，该领域产品的渗透率将不断增加，并驱动血管介入器械总体市场继续高速增长。外周介入领域预计2024 年市场规模将达近50 亿。公司外周介入收入从2019 年的3300 万上升至2023 年的约2.6 亿（复合增速高达67%）。目前，目前，公司已经建立18条血管介入产品线，包括血管鞘组、微导管、造影导管、导引导管、球囊导管、亲水涂层导丝、导引导丝、微导丝、支撑导管、各类OEM产品线等产品系列，较2022 年产能提升50%。子公司湖南埃普特对产能进行了扩容。2023 年新的生产基地已经完成规划设计并开始施工，新厂区将按规模化、自动化、智能化、连续流的思路进行车间规划布局，现一期工程已经建设完成，预计2024 年第二季度投入使用。事件：公司發佈2023年年報，23年實現營收16.5億元（+35.7%），實現歸母淨利潤5.3億元（+49.1%），實現扣非歸母4.7 億元（+45.5%）。其中23Q4 實現營業收入4.4 億元（+32.8%）、歸母淨利潤1.3 億元（+34.1%）。23 年公司積極拓展國內外市場，產品覆蓋率進一步提升。
23 年業績符合預期，淨利率提升明顯。分季度看，2023Q1/Q2/Q3/Q4 單季度收入分別爲3.5/4.4/4.3/4.4 億元（+31.7%/+51.1%/+28.4%/+32.8%），單季度歸母淨利潤分別爲1/1.5/1.5/1.3 億元（+53.7%/+68%/+43.4%/+34.1%）。23 年全年全年營收增速較快，主要系公司積極拓展國內外市場，產品覆蓋率進一步提高，公司堅持技術創新，產品佈局不斷完善。從盈利能力來看，23 年淨利潤增速高於收入增速，原因主要系降本控費帶來的利潤率的提升。 從費用率方面來看，銷售/管理/研發/財務費用率分別爲18.5%/5%/14.4%/-0.2%。銷售費用率23 年減少1.4pp，主要系銷售人員工資、差旅費、市場投入有所增加，但增加速率小於營收，整體控費用效果較爲明顯。
電生理產品逐步提升市佔率，國產替代正值窗口期。公司銷售規模持續擴大，國內電生理仍專注於核心策略產品的准入與增長，如期實現從二維手術到三維手術的升級，達成市場份額的搶佔。惠泰醫療作爲行業龍頭，填補了電生理電極導管和可控射頻消融電極導管的國產空白，公司三維電生理標測系統爲國產三維消融手術產品注入強心針。目前，公司覆蓋醫院800+家，全年完成了10000多例三維電生理手術，手術量較2022 年度超過200%的增長，市場份額增加帶來了產銷量增長。
血管介入加強渠道聯動，入院滲透率進一步提升。血管介入類產品持續加大市場推廣力度，加深渠道聯動，實現產品覆蓋率及入院滲透率的進一步。隨着生產技術的日漸成熟，醫生教育的加強和臨床認可度的提高，該領域產品的滲透率將不斷增加，並驅動血管介入器械總體市場繼續高速增長。外周介入領域預計2024 年市場規模將達近50 億。公司外周介入收入從2019 年的3300 萬上升至2023 年的約2.6 億（複合增速高達67%）。目前，目前，公司已經建立18條血管介入產品線，包括血管鞘組、微導管、造影導管、導引導管、球囊導管、親水塗層導絲、導引導絲、微導絲、支撐導管、各類OEM產品線等產品系列，較2022 年產能提升50%。子公司湖南埃普特對產能進行了擴容。2023 年新的生產基地已經完成規劃設計並開始施工，新廠區將按規模化、自動化、智能化、連續流的思路進行車間規劃佈局，現一期工程已經建設完成，預計2024 年第二季度投入使用。
國際業務加大市場推廣力度，23 年收入增速高達59%。國際業務積極拓展經銷商，加大市場推廣，專注於國際臨床學術交流和產品臨床應用的專家經驗分享，持續增加國際專家對公司產品的認可和信心。通過積極參與學術交流和舉辦相關活動，公司展示了核心產品在臨床應用領域的研究成果，進一步鞏固了在國際市場的競爭地位。國際業務收入佔比從2022 年12.1%提升至2023 年14.2%，收入增速也高達59%，未來可期。
盈利預測與投資建議：公司是國產電生理及血管介入的頭部企業，公司產線豐富且產品性能優異。隨着未來市場需求及市場份額的進一步擴大，預計頭部效應將愈發明顯，國產替代未來可期。我們預計未來三年歸母淨利潤複合增長率爲29.4%，維持“持有”評級。
風險提示：市場競爭風險、政策控費風險、研發失敗風險、新品放量不及預期風險。
