事件：3 月22 日，公司發佈2023 年年報，2023 年，公司實現營收6.35 億元，同比+1.71%，實現歸母淨利潤0.35 億元，同比-3.11%。
收入恢復增長，競爭導致業績承壓：2023 年，公司毛利率爲25.41%，同比-1.24pct，主要是公司產品結構有所調整，相對低毛利的一體化產品的收入佔比提升所致，具體來看，2023 年，公司精密空調/代維服務/機房環境一體化產品的毛利率分別爲29.49%/52.25%/16.68% ， 同比分別+3.17/-24.56/-4.10pct，機房環境一體化產品的市場競爭日益激烈，相應成本佔比有所增加。從費用端來看，2023 年，公司期間費用率爲20.74%，同比+0.27pct ， 其中， 銷售/ 管理/ 財務/ 研發費用率分別爲10.31%/5.41%/-2.51%/7.54%，同比分別+1.61/+1.04/-3.17/+0.79pct。
加大新產品和新客戶拓展，在手訂單有所增長：2023 年，公司推動產品結構調整，在精密空調業務的銷售和新品開發的基礎上，重點開拓數據中心節能改造、機房環境一體化產品市場，對於一體化產品客戶的產品需求進行定製化開發，提升公司多產品、多行業銷售渠道。具體業務來看，2023 年，公司機房環境一體化產品實現收入2.68 億元，同比+19.47%， 佔營收比重爲42.10%，同比+6.26pct；代維服務實現收入0.31 億元，同比+21%，佔營收比重爲4.82%，同比+0.77pct；精密空調實現收入3.18 億元，同比-12.12%，佔營收比重爲50.01%，同比-7.87pct。此外，公司積極拓展新產品、新業務、新市場，實現2023 年訂單較往年有所增長，截至2023 年12 月31 日公司在手訂單爲7.64 億元。
自建數據中心項目落地在即，積極拓展中心項目客戶：根據公司2023 年報，“南京楷德悠雲數據中心項目”預計於2024 年3 月31 日達到預定可使用狀態，二、三期將於2025 年3 月31 日達到預定可使用狀態。該項目設計PUE值爲1.25，項目建成後將成爲佳力圖綠色節能數據中的示範項目，同時作爲公司研發平台能夠促進公司產品技術更新升級，將對公司產業發展產生積極促進。我們認爲，隨着國家政策對數據中心能耗提出要求，以及AI 等新興技術對算力的需求持續提升，我國數據中心基礎設施建設和改造需求、以及溫控產品需求有望持續提升，公司具有多年的數據中心等精密環境控制領域產品研發製造經驗、信息機房環境保障經驗、數據中心基礎環境設施維護經驗，項目工程實施和售後服務經驗，積累了較好品牌優勢，有望受益行業發展獲得增長。
不斷增強研發實力，提升核心競爭力：公司堅持技術驅動，持續加強技術研發團隊建設，依託現有的研發體系，充分發揮節能控制方面的技術優勢，全面提升公司在機房環境控制一體化解決方案方面的創新能力，更好更全面地服務於客戶。根據公司2023 年報，截至2023 年12 月31 日，公司擁有核心技術43 項，同時包含帶封閉式高效冷卻循環的通信模塊、數據中心冷凍站集中控制系統、機房空調VRF 系統、CPU 液冷技術、VRF 技術在機房空調領域的應用等22 項在研項目。此外，根據公司2024 年3 月25 日投資者問答，公司液冷產品已經實現應用，比如國防科大計算機機房，採用冷板液冷系統，冷源採用3 臺325kW 的閉式冷卻塔，末端配置2 臺280kw、2 臺350kw 機櫃式CDU，爲37 個20kw 的機櫃供冷，末端採用不鏽鋼預製化管道。我們認爲，公司在機房溫控方面有深厚技術積累和服務經驗，產品廣泛應用於通信IDC 服務商和第三方IDC 服務商的大中型數據中心以及邊緣計算機房，隨着節能散熱需求日益增長，公司有望獲得持續增長。
盈利預測與投資評級： 預計公司2024-2026 年歸母淨利潤分別爲0.69/0.84/1.02 億元，當前股價對應PE 分別爲65/53/44 倍，維持“買入”評級。
風險提示：客戶拓展不及預期，下游需求不及預期，原材料價格波動風險，宏觀經濟波動風險。