公司公告2023 年年報：2023 年歸母虧損81.7 億元，23Q4 歸母虧損55.6 億元? 1、財務數據：2023 年歸母虧損81.7 億，Q4 歸母虧損55.6 億。1）2023 全年：
營收1137.4 億，同比+146.7%，較19 年-5.9%，歸母虧損81.7 億（22 年同期虧損373.9 億），扣非後虧損89.4 億，全年人民幣貶值1.7%，匯兌損失9.0 億。
2）2023Q4：營收282.0 億，同比+169.8%，較19 年+2.7%；歸母虧損55.6 億（22Q4 虧損92.7 億），扣非虧損57.4 億，Q4 人民幣升值1.4%，測算匯兌收益2.0 億。
2、經營數據：1）2023 全年：ASK 同比+154.6%，較19 年-9.4%，RPK 同比+197.5%，較19 年-17.8%，客座率74.4%，同比+10.7pct，較19 年-7.6pct。2）23Q4：ASK 同比+235.0%，較19 年-3.0%，RPK 同比+296.2%，較19 年-7.9%，客座率76.4%，同比+11.8pct，較19 年-4.1pct。
3、收益水平：全年客公里收益超19 年13.6%。1）2023 年客公里客運收益（含燃油附加費，含合作航線）0.59 元，同比-1.5%，較19 年同期+13.6%，座公里收益0.44 元，同比+15.1%，較19 年+3.0%。2）2023Q4 客公里客運收益0.49元，同比-18.3%，較19 同期增長10.4%，座公里收益0.38 元，同比-3.3%，較19 年同期+4.8%。
4、成本費用：1）2023 年營業成本1125 億，同比+50.8%，航油成本411 億，同比增長84.9%，期內國內油價綜採成本同比-9.6%。扣油成本714 億，同比+36.3%。座公里成本0.459 元，同比-40.8%，較19 年增長15.7%；座公里扣油成本0.291 元，同比-46.5%，較19 年+7.8%。2）2023Q4 營業成本315 億，同比+72.4%，測算航油成本117 億，同比+127.5%，座公里成本0.474 元，同比-48.5%，較19 年+18.3%，座公里扣油成本0.298 元，同比-54.9%，較19 年+9.1%。3）費用：2023 年三費合計（扣匯）爲134.5 億，同比+16.4%，扣匯三費率11.8%。Q4 扣匯三費合計33.9 億，同比+64.1%，扣匯三費率12.0%（注：
不含研發費用）。
5、機隊引進：24-26 年預計淨增分別爲41、11、34 架，對應增速5.2%、1.3%、4.1%。
投資建議：2024 年旺季開局良好，據中國民航網數據，1 至2 月，民航累計完成旅客運輸量1.2 億人次，同比增長44.4%，較2019 年同期增長11.7%，其中國際航線完成旅客運輸量926.2 萬人次，同比增長706.6%，恢復至2019 年同期的76.8%。3 月行業過渡到平季階段，我們預期後續公商務旅客量或逐步回升，4 月初清明小長假預計推升因私需求。1）盈利預測：基於上篇報告後，國內宏觀經濟背景變化，同時考慮國際線恢復進度，我們調整24-25 年盈利預測分別爲預計實現歸母淨利53 億、85 億（前值爲147 億/162 億），同時引入2026年盈利預測爲預計實現歸母淨利123 億。對應24-26 年EPS 分別爲0.24、0.38和0.55 元，24-26 年PE 分別爲15、10、7 倍。2）我們繼續強調，2023 年是全新價格機制的基礎年，建議2024 年的供需價格推導站在23 年基礎上看邊際變化，24 年更從容的出境準備的計劃與更多的國際航班恢復率，供需結構會支持量價表現。考慮國際線24 年仍處恢復階段，參考公司歷史平均PE 及週期股傳統定價方式，給予25 年景氣期間利潤12 倍PE，對應市值1023 億，目標價4.59 元，預期較當前26%空間，維持“推薦”評級。
風險提示：經濟大幅下滑、油價大幅上漲、匯率大幅貶值。