公司公告2023 年年報：2023 年歸母虧損42 億元，Q4 歸母虧損55 億1、財務數據：2023 年歸母虧損42 億，Q4 歸母虧損55 億。1）2023 全年：營收1599.3 億，同比+83.7%，較19 年+3.6%，歸母虧損42.1 億（22 年同期虧損326.8 億），扣非後虧損64.2 億，全年人民幣貶值1.7%，匯兌損失6.9 億。2）2023Q4：營收404.4 億，同比+139.3%，較19 年+7.4%；歸母虧損55.3 億（22Q4虧損151.0 億），扣非虧損62.7 億，Q4 人民幣升值1.4%，測算匯兌收益4.3億。3）貨運收入：全年營收153 億，同比-26.9%，每貨郵噸公里收益爲人民幣1.88 元，同比下降33.57%；控股公司南航物流2023 年營收166.1 億，同比-22.9%，淨利潤24.3 億，同比-47.8%。4）非經損益：2023 全年非經收益22.1億，同比增加8.7 億，主要爲可轉債的衍生工具部分公允價值變動收益8.01億。5）投資損失：23 年確認對川航投資損失爲23.4 億。2、經營數據：2023年：ASK 同比+105.5%，較19 年-8.1%，RPK 同比+141.9%，較19 年-13.3%，客座率78.1%，同比+11.7pct，較19 年-4.7pct。2023Q4：ASK 同比+192.3%，較19 年-3.9%，RPK 同比+251.3%，較19 年-6.7%，客座率79.8%，同比+13.4pct，較19 年-2.4pct。3、收益水平：全年客公里收益超19 年13.4%。1）2023 年客公里客運收益（含燃油附加費）0.55 元，同比-6.2%，較19 年同期+13.4%，座公里收益0.43 元，同比+10.4%，較19 年+7.0%。2）2023Q4 客公里客運收益0.50 元，同比-18.1%，較19 同期增長6.3%，座公里收益0.40 元，同比-1.6%，較19 年同期+3.2%。4、成本費用：1）2023 年營業成本1476 億，同比+39.4%，航油成本521 億，同比增長59.3%，期內國內油價綜採成本同比-9.6%。扣油成本955 億，同比+30.5%。座公里成本0.467 元，同比-32.2%，較19 年增長18.4%；座公里扣油成本0.302 元，同比-36.5%，較19 年+11.9%。2）2023Q4營業成本412 億，同比+60.8%，測算航油成本151 億，同比+167.4%，座公里成本0.497 元，同比-45.0%，較19 年+18.8%，座公里扣油成本0.314 元，同比-55.3%，較19 年+6.8%。3）費用：2023 年三費合計（扣匯）爲161.1 億，同比+17.3%，扣匯三費率10.1%。Q4 扣匯三費合計43.8 億，同比+4.2%，扣匯三費率10.8%（注：不含研發費用）。5、機隊引進：預計24-26 年淨增40、17、10 架，對應增速分別爲4.4%、1.8%和1.0%。
投資建議：2024 年旺季開局良好，據中國民航網數據，1 至2 月，民航累計完成旅客運輸量1.2 億人次，同比增長44.4%，較2019 年同期增長11.7%，其中國際航線完成旅客運輸量926.2 萬人次，同比增長706.6%，恢復至2019 年同期的76.8%。3 月行業過渡到平季階段，我們預期後續公商務旅客量或逐步回升，4 月初清明小長假預計推升因私需求。1）盈利預測：考慮國內宏觀經濟背景及國際線恢復進度，我們調整24-25 年盈利預測分別爲預計實現歸母淨利68 億、106 億（原預測爲盈利81 億、128 億），同時引入2026 年盈利預測爲預計實現歸母淨利144 億。對應24-26 年EPS 分別爲0.37、0.59 和0.80 元，24-26 年PE 分別爲15、10、7 倍。2）我們繼續強調，2023 年是全新價格機制的基礎年，建議2024 年的供需價格推導站在23 年基礎上看邊際變化，24 年更從容的出境準備的計劃與更多的國際航班恢復率，供需結構會支持量價表現。考慮國際線24 年仍處恢復階段，維持此前估值方式，即參考公司歷史平均PE 及週期股傳統定價方式，給予25 年景氣期間利潤12 倍PE，對應市值1274 億，目標價7.03 元，預期較當前26%空間，維持“推薦”評級。
風險提示：經濟大幅下滑、油價大幅上漲、匯率大幅貶值。