事件
公司公佈2023 年年報。2023 年公司實現營業收入1138.58 億元，同比增加3.5%；公司擁有人應占溢利68.16 億元，同比增長16.2%；實現核心利潤75.86 億元，同比減少4.8%。
點評
零售：受工商業氣量下滑影響，零售氣業務毛利有所下降銷氣量方面，2023 年經濟恢復支撐天然氣市場的持續復甦，但是由於出口疲弱、房地產低迷等因素對天然氣的需求起到了結構性的抑制作用。2023年全年零售氣量實現251.4 億方，同比下降3.1%；銷氣量結構方面，民生氣量保持增長，全年實現民生氣銷氣量53.48 億方，同比增長3.8%；工商業氣量同比下滑4.4%至194.86 億方。
2023 年全年零售氣業務營業收入同比微增0.9%至606.1 億元。工商業銷氣量的下滑對毛利也有一定影響，全年公司銷氣業務毛利爲60.49 億元，同比下滑6.1%。
展望2024 年，隨着各地天然氣順價政策的陸續執行，公司零售氣業務的銷氣毛差有望逐步修復。根據指引，公司預計2024 全年新開發工商業客戶1200-1400 萬方/日，新開發居民用戶140-160 萬戶，全年天然氣零售氣量增長超過5%，天然氣零售業務毛利增長超過10%。
泛能與智家業務：繼續保持較爲高速的增長
泛能業務繼續保持高速增長。2023 年公司一方面以“荷源網儲”爲抓手，支持客戶打造低碳工廠和低碳建築，另一方面集中力量做大泛能微網規模。
2023 年全年公司共有86 個泛能項目完成建設並投入運營，累計已投運泛能項目達296 個，帶來冷、熱、電、蒸氣等總共347 億千瓦時的綜合能源銷售量，同比增長56%。泛能業務全年實現營業收入145.13 億元，同比增長32.5%。毛利同比增長22.6%至19.07 億元。項目儲備方面，在建泛能項目60 個，根據公司指引，預計2024 年泛能業務的用能規模同比增速將達到20-30%。
智家業務方面，公司的智家業務產品包括供暖、安防、廚房產品以及材料銷售等。2023 年全年智家業務實現營收37.02 億元，同比+18.9%；實現毛利25.17 億元，同比+21.1%。單戶創值收入爲人民幣124 元，比2021 年同比增加5.1%。目前，智家服務在集團現有客戶群的滲透率僅爲22.6%，在新客戶中的覆蓋率達到79.9%，存量客戶的滲透率還有較大的提升空間。
分紅派息方面，公司2023 年每股擬派股息爲2.95 港幣/股，核心利潤派息比例由2022 年的37%提升至40%。
盈利預測及估值：2024 年市場逐步回歸常態，下游天然氣需求量的逐步恢復，順價政策持續推進將會對公司銷氣毛差產生正向影響，同時公司泛能和智家業務持續保持較快的增長。但是市場仍處脆弱平衡，面臨諸多不確定性。我們預計2024-2026 年公司歸母淨利潤分別爲69.8、76.7、83.7 億元（2024、2025 年預測原值分別爲109.4、121.1 億元），同比分別增長2.4%、10%和9%，對應PE 分別爲8.9、8.1、7.4 倍，維持“增持”評級。
風險提示：宏觀經濟下行風險，上游氣源價格超預期上漲；下游順價不及預期；國際氣價超預期波動；公司泛能業務不及預期；政策端對天然氣行業超預期利空等