2023 年業績低於我們預期
公司公佈業績：2023 年收入同比+245%至15.4 億元，歸母淨利潤4232 萬元（去年同期虧損8727 萬元），扣非淨利潤1035 萬元（去年同期虧損1.3億元）。其中4Q23 收入同環比+207%/-4%至4.2 億元，歸母淨利潤環比-23%至947 萬元，扣非淨利潤環比扭虧至-129 萬元。2023 年及4Q23 業績低於我們預期，主要因爲去年11-12 月天然氣重卡行業銷量環比下滑以及公司汽油機催化劑毛利率提升不及我們預期。
發展趨勢
2023 年天然氣重卡高景氣，推動內燃機尾氣催化劑營收高增。公司2023年內燃機尾氣催化劑業務收入同比+244%至15.1 億元，主要受益於天然氣重卡市場的高景氣、乘用車大客戶的批量供貨、柴油非道路機械國四和輕型車國六b 排放法規的全面實施影響。交強險數據顯示，2023 年天然氣重卡行業銷量15.2 萬輛/同比+354%，內銷滲透率達到24.8%/同比+16.9pct，我們測算公司2023 年天然氣重卡催化劑市佔率約20%。汽油機催化劑業務方面，乘用車大客戶訂單充裕、持續上量，已成功拓展新客戶與新項目。
多利好因素推動盈利能力改善，期間費用相對穩定。公司2023 年尾氣催化劑銷量同比+169%至297.9 萬支，新型催化劑智能製造園項目產能利用率提升至84.12%。公司2023 年毛利率（毛利計算未扣除稅金及附加）同比+6.3pct 至11.9%，主要受益於產能利用率提升、規模效應釋放、原材料貴金屬成本下降等利好因素。公司2023 年銷售/研發/管理/財務費用率分別爲3.0%/5.3%/2.6%/0.1%，期間費用達1.7 億元、較爲穩定。
看好2024 年天然氣重卡結構性機會，公司業績有望穩健增長。我們判斷2024 年重卡行業銷量有望在更新置換、出口穩定、天然氣重卡上量等因素下同比增長20%至110 萬輛，行業向上週期延續，我們判斷2024 年天然氣重卡繼續作爲結構性成長機會有望實現同比增長超50%至24 萬輛。公司在2022 年12 月公告獲得濰柴天然氣重卡發動機WP13NG 道路國六b 機型及其系族擴展機型的配套產品，我們預計伴隨公司在濰柴的配套比例提升，公司2024 年天然氣重卡市佔率有望快速提升，受益於燃氣車高景氣。
盈利預測與估值
考慮到汽油機催化劑業務毛利率提升進度低於我們預期，下調2024 年盈利預測30.5%至1.4 億元。首次引入2025 年盈利預測2.2 億元。考慮到公司在尾氣催化劑領域的國產龍頭地位，維持跑贏行業評級。當前股價對應19.2/12.1 倍 2024/2025 年P/E，下調目標價30.6%至29.0 元，對應25.0/15.7 倍2024/2025 年P/E，有29.8%的上行空間。
風險
天然氣重卡需求不及預期，原材料價格波動風險，新業務研發不及預期。