事項:
公司發佈2023 年報:
1)營收:6,023 億元/+42%,Q4 單季1,800 億元/同比+15%、環比+11%;2)毛利率:20.2%/+3.2PP,Q4 單季21.2%/同比+2.2PP、環比-0.9PP;3)歸母淨利:300 億元/同比+81%,Q4 單季87 億元/同比+19%、環比-17%;4)扣非歸母:285 億元/同比+82%,Q4 單季91 億元/同比+25%、環比-6%。
評論:
全年業績符合預期,Q4 單車淨利0.85 萬元/同環比-0.3 萬元。公司2023 年實現歸母淨利潤300 億元/同比+81%,Q4 單季度87 億元/同比+19%、環比-17%,位於預告中值、符合預期。簡單剔除比亞迪電子業績表現,公司Q4 銷量94.5萬輛(公告值)/同比+53%、環比+15%,歸母80 億元/同比+16%、環比-15%。
摺合Q4 單車淨利0.85 萬元/同比-0.27 萬元、環比-0.29 萬元。爲了衝刺全年300 萬輛銷量目標,Q4 車型折扣及渠道返利給予較多。
高強度資本開支高峰或將過去,固定成本佔比下降有助提高盈利彈性。2021-2023 年,公司資本開支伴隨銷量增長快速提升,新增固定資產投資分別爲97/462/605 億元、在建工程期末值爲142/373/304 億元,固定資產折舊高達109/146/377 億元。公司2H23 購置固定資產、在建工程餘額環比上半年下降。
不考慮權重,23 年底各工業園預算達成率約73%。固定資產的新增高峰期或已達到,後續有望看到固定資產折舊的高峰拐點到來,提高盈利彈性。
榮耀版熱銷提升產能利用率,Q1 業績有望達到45 億元/同比+10%。春節後,公司於王朝、海洋網不斷推出榮耀版,終端熱度回暖、拉動產能利用率上行。
預計Q1 銷量有望達到62 萬輛/同比+12%、環比-34%,折舊攤銷、車型降價負面影響,但電池、供應鏈降本也有所對沖。最終我們估計Q1 單車盈利有望達到0.7 萬元,Q1 整體業績有望達到45 億元/同比+10%。
投資建議:2024 年產品革新開啓新週期,公司有望加速攫取市場份額。考慮公司在價格、技術、智能上的佈局,調整24-25 年預測、引入26 年新預測:
1) 銷量:376/451/507 萬輛,同比+24%/+20%/+12%;2) 營收:7,324/8,989/10,404 億元,同比+22%/+23%/+16%;3) 歸母:337/434/502 億元,同比+12%/+29%/+16%,24-25 年原值381/605 億元。
4) EPS:11.57/14.89/17.25 元。
公司當下競爭意願強勁,有望在國內份額、出海銷量和高端化多點開花。我們給予2024 年目標PE 20 倍、PS 1.0 倍,平均目標市值7,032 億元,調整對應目標價至241.5 元。考慮匯率及A/H 溢價,調整港股目標價至238.0 港元,對應A/H 溢價1.1 倍。維持“強推”評級。
風險提示:價格競爭加劇、高端化不及預期、出口銷量不及預期等。