公司公告2023 年年報：1）財務數據：2023 年營收258.8 億元，同比-12.9%；歸母淨利潤48.4 億元，同比-4.9%；扣非歸母淨利46.4 億元，同比-3.5%。2023Q4營收68.6 億元，同比-15.6%；歸母淨利潤10.8 億，同比-11.6%；扣非歸母淨利10.2 億，同比-11.9%。 2）收入構成：2023 年油運、散運、集運、滾裝船分別實現營收96.72、71.08、55.39、19.61 億元，同比+37.6%、-39.5%、-22.2%、5.7%，其中油運、散運營收佔比分別爲37.4%、27.5%。2023Q4 實現營收24.3、19.6、14.9、5.9 億元，同比-13.8%、-28.1%、-18.2%、+5.8%，其中油運、散運營收佔比分別爲35.4%、28.6%。3）利潤率：2023 年歸母淨利率18.7%，同比+1.6pts；扣非歸母淨利率17.9%，同比+1.7pts。2023Q4 歸母淨利率15.7%，同比+0.7pts；扣非歸母淨利率14.9%，同比+0.6pts。4）分紅比例提升：擬每10股派發現金紅利2.38 元，合計派發現金股利19.38 億元，分紅比例爲40.07%，2022 年爲30.36%。5）所得稅費用：全年所得稅4.9 億，稅率9.1%，Q4 所得稅2.6 億，稅率19%，預計爲提高分紅，境外利潤轉回，補回稅差所致。
油運：市場運價上升明顯，高景氣度有望延續。23 年油運業務營收96.7 億，同比+37.6%；淨利潤30.8 億，同比增加+249.2%。Q4 營收24.3 億，同比-13.8%；淨利潤7.4 億，同比-19.2%。2023 年TD3C 航線TCE 均值爲3.55 萬美元/天，同比增長111%，VLCC 日均TCE 同比漲幅64%，Aframax 同比漲幅50%，油運市場運價上升明顯。2023 年公司現貨市場經營的VLCC油輪即期日均TCE接近5 萬美元，持續跑贏市場。行業維度，根據Clarksons 最新3 月數據，VLCC 在手訂單運力比總運力僅爲4.3%，預計24-26 年分別交付1、5、20 艘，有效運力供給偏緊，行業高景氣有望延續。
散運：行業整體下滑，公司穩健運營跑贏市場。23 年散運業務營收71.1 億，同比-39.5%；淨利潤8.99 億，同比-58.4%。Q4 營收19.6 億，同比-28.1%；淨利潤3.3 億，同比+195.7%。全年散貨市場相對低迷，日均TCE 下跌明顯，2023年BDI 均值爲1378 點，同比下降28%。2023 年12 月幹散貨市場呈現震盪回升，12 月BDI 均值爲2538 點，環比增長39%。公司通過密切跟蹤市場、動態調整經營策略，努力在市場波動中抓機會，2023 年公司幹散貨船隊實現日均TCE1.7 萬美元，各細分船型均跑贏市場理論評估值。
集運：23 年集運業務營收55.4 億，同比-22.2%；淨利潤8.7 億，同比-58.2%。
Q4 營收14.9 億，同比-18.2%；淨利潤2.4 億，同比-3.2%。2023 年集裝箱市場整體運價同比下跌，全年CCFI 均值爲942 點，同比下降66%。根據Alphaliner數據，公司集裝箱船隊運力排名全球第33 名，公司持續開拓供應鏈業務的海外代理網絡，23 年供應鏈業務累計完成整箱14.51 萬TEU、拼箱4 萬立方。
滾裝船：國際市場需求持續旺盛。23 年滾裝船業務營收19.6 億，同比+5.7%；淨利潤2.7 億，同比+206.4%。Q4 營收5.9 億，同比+5.8%；淨利潤0.5 億，同比+0.7%。2023 年，公司完成江海水運量87.61 萬輛，整體船隊日均TCE1.45萬美元/天，其中海洋船隊日均TCE2.98 萬美元/天。
投資建議：1）盈利預測：基於當前市場需求與運價水平，我們小幅調整24~25年盈利預測爲預計實現歸母淨利77.7、92.1 億（原預測爲80.9、99.6 億），同時引入26 年盈利預測爲預計實現歸母淨利104.6 億，對應EPS 爲0.95、1.13、1.28 元，對應 PE 8/7/6 倍。2）維持此前估值方式，給予2024 年10 倍PE，對應目標價9.5 元，預期較現價20%空間，維持“推薦”評級。3）公司作爲招商局集團旗下外貿全船型運營平台，分紅率提升凸顯公司注重股東回報，持續看好公司實現週期價值躍升。
風險提示：美灣/中東等產油國出口超預期下滑，需求不及預期，成本大幅增加等。