核心觀點
公司2023 年實現營收17.75 億元/+41.0%，實現歸母淨利潤4.72億元/+73.6%；23Q4 公司實現營收5.47 億元/+29.2%，實現歸母淨利潤1.58 億元/+51.6%。量價拆分看，2023 年公司實現銷售量3812.95 萬支/+17.6%，平均人民幣單價46.56 元/+19.8%，平均美元單價爲6.64 美元/+15.0%，2023 年量價齊升。分客戶看，公司第一大客戶PMI（旗下運營品牌包括Stanley、星巴克等）23 年貢獻收入15.08 億元/+75.2%，營收佔比84.91%/+16.61pct。24 年1-2 月大客戶Stanley 保溫杯在亞馬遜美國站銷量同比+54.3%，3 月銷量份額進一步提升至47.6%、排名第一。展望未來，大客戶品牌營銷出圈、持續放量，未來銷售區域拓展空間廣闊，有望帶動公司業務保持快速增長。
事件
公司發佈2023 年年報。公司2023 年實現營收17.75 億元/+41.0%，實現歸母淨利潤4.72 億元/+73.6%；實現扣非歸母淨利潤4.66 億元/+72.2%；經營活動淨現金流5.77 億元/+118.2%；基本EPS 爲4.71 元/股，同比增長73.2%；加權平均ROE 爲43.9%/+6.72pct。
單季度看，23Q4 公司實現營收5.47 億元/+29.2%，實現歸母淨利潤1.58 億元/+51.6%；實現扣非歸母淨利潤1.42 億元/+38.9%。
簡評
量價齊升，2023 全年業績靚麗。量價拆分看，2023 年公司實現銷售量3812.95 萬支/+17.6%，平均人民幣單價46.56 元/+19.8%，以人民幣兌美元中間價折算，平均美元單價爲6.64 美元/+15.0%，量價齊升主要系主要系終端市場持續向好，同時採用複雜表面處理工藝的高附加值大杯型產品銷售佔比提升，全年業績靚麗。
訂單規模效應、原材料回落提升盈利能力。2023 年公司毛利率40.72%/+6.46pct，淨利率26.59%/+5.06pct，其中單Q4 公司毛利率43.75%/+5.49pct，淨利率28.93%/+4.30pct。受益於公司產能利用率飽滿，且大客戶爆款訂單規模效應較爲顯著，疊加不鏽鋼卷等原材料價格回落，公司盈利能力持續提升。費用端，23 年公司銷售、管理、研發、財務費用率分別爲1.60%/-0.15pct、4.41%/-0.07pct、3.77%/+0.34pct、-0.73%/+1.34pct。公司全年匯兌收益僅268 萬元（22 年爲2209 萬元），經營性改善提升盈利能力。
踐行大客戶戰略，來自第一大客戶營收增長75%，佔比達85%。分客戶看，公司第一大客戶PMI（旗下運營品牌包括Stanley、星巴克等）23 年貢獻收入15.08 億元/+75.2%，營收佔比84.91%/+16.61pct；第二大客戶貢獻收入1.44 億元/-34.9%，營收佔比8.12%/-9.47pct；其他客戶合計貢獻收入1.24 億元/-30.4%。來自第一大客戶以外的客戶收入下降，主要系公司將有限的產能和資源優先分配給優質客戶和優質訂單，確保對客戶的響應速度、產品質量和服務水平，以滿足客戶的需求。
海外保溫杯去庫結束，大客戶Stanley 品牌二次擴圈銷量高增。根據海關總署數據，23 年我國保溫杯出口45.2 億美元/同比+7.9%，8 月起同比增速連續轉正，24 年1-2 月出口累計同比+45.3%，下游去庫結束、出口恢復增長。23 年11 月中旬一則“汽車着火後車內Stanley 保溫杯冰塊未化”的短視頻在Tik Tok 上廣泛傳播，及Stanley 品牌緊隨其後的一系列營銷動作，Stanley 保溫杯在美國熱度高漲。根據Sorftime 數據，在亞馬遜美國站，2023 年11 月、12 月Stanley 保溫杯銷量分別達71.2 萬支/+125.8%、116.8 萬隻/+135.0%，環比分別增加89.4%、64.0%，23 年全年銷量581.3 萬支/+124.6%，24 年1-2 月銷量157.7 萬支/+54.3%。截至2024 年3 月31 日，Stanley 在近一個月的亞馬遜美國站保溫杯（Tumblers and Water Glasses）品類銷量排名第一，佔比47.6%，大客戶旗下品牌營銷出圈、持續快速放量，未來銷售區域拓展空間廣闊，有望帶動公司訂單保持高增。
國內和越南基地建設穩步推進，產能持續開拓。截至23Q3 末，公司不鏽鋼真空保溫器皿年產能爲2600 萬隻（年化），公司通過對外採購鋼件、不鏽鋼杯體等半成品來提升產能，自有產能和生產資源僅能滿足部分優質大客戶，2023 年前三季度產能利用率143.3%。目前公司在建產能包括國內年產1000 萬隻不鏽鋼真空保溫杯生產基地建設項目和越南1350 萬隻不鏽鋼真空保溫杯生產基地建設項目，產能持續開拓。
盈利預測：我們預計公司2024-2026 年實現營收22.71、27.50、32.29 億元，同增27.9%、21.1%、17.4%；歸母淨利潤分別爲5.72、6.84、8.04 億元，同增21.1%、19.6%、17.5%；對應最新PE 分別爲12.8x、10.7x、9.1x，維持“買入”評級。
風險提示：1）大客戶合作風險：自 2021 年度起公司第一大客戶銷售收入佔比超過 50%，若公司與現有海外大客戶的合作關係發生重大不利變化，將致使公司外銷收入增速放緩，對公司收入及利潤水平造成不利影響。
2）匯率波動的風險：公司外銷佔比90%以上，主要爲美元收入，如果未來匯率波動幅度加大，則公司出現匯兌損失的可能性也將增加，將對公司利潤構成一定不利影響。3）原材料價格波動：公司原材料主要爲不鏽鋼卷料、不鏽鋼管、塑料粒子等，若大宗商品價格波動將對於公司盈利產生影響。