投資要點
事件：公司發佈23 年報，實現營收11.22 億元，同比+10%，歸母淨利潤2.01 億元，同比+18%。其中Q4 實現營收2.47 億元，同比+0.4%，環比-27%，歸母淨利潤0.28 億元，同比-14%，環比-63%。23 年毛利率爲46.39%，同比+0.24pct，歸母淨利率爲17.95%，同比+1.20pct，Q4 毛利率41.41%，同/環比-5.41/-5.57pct，歸母淨利率11.15%，同/環比-1.90/-10.60pct。業績處在預告中值，基本符合市場預期。
順週期下游需求放緩，積極出海打開成長空間。23 年公司企業微電網及系統實現營收10.06 億元，同比+12%，毛利率46.8%，同比+2.18pct。
23 年全年國內製造業PMI 大部分處在50 以下，固定資產投資增長均在10%以下，公司備案項目受下游需求放緩導致轉化不及預期，但公司積極調整戰略佈局，聚焦高景氣行業+盯轉化+加快佈局海外市場，其中海外收入同比+128%初具成效，積極求發展，打開公司成長空間，24 年我們預計企業微電網及系統收入有望實現近20%的增長。
EMS 產品升級趨勢不變，產品陣列完善靜待花開。23 年受益於軟件產品佔比提升毛利率同比+0.25pct，EMS 2.0 及3.0 系統推出後，公司持續加大研發投入，研發投入同比+6%，且公司推廣研發轉營銷的銷售策略，有效提升銷售團隊專業度，公司同時加大對源網荷儲充平台及充電樁等產品的研發，完善其產品陣列，提升公司系統解決方案一體化能力，待下游復甦後有望實現利潤的快速增長。
銷售費用良性增長，現金流顯著改善。23 年公司期間費用同比+10%至3.59 億元，其中銷售費用同比+19%至1.63 億元，主要系公司持續加大銷售投入，部分研發人員轉型技術銷售以及海外團隊擴張。23 年經營活動現金流量淨流入3.15 億元，同比+93.52%，顯著改善，期末存貨1.72億元，較期初下降0.46 億元，存貨週轉天數下降36.51 天至116.53 天，經營效率也有明顯提升。
盈利預測與投資評級：考慮到下游資本開支或持續承壓，我們下修公司24-25 年歸母淨利潤爲2.5(-0.8)/3.3(-1.4)億元，預計26 年歸母淨利潤爲4.1 億元，同比+25%/30%/26%，現價對應估值分別爲19x、14x、11x，維持“買入”評級。
風險提示：下游資本開支不及預期，備案項目轉化率不及預期，競爭加劇等。