事件描述
公司發佈2023 年年報，2023 年公司實現營業總收入370.87 億元，同比-7.79%；歸母淨利潤34.77 億元，同比-4.30%。按此計算，23Q4 公司實現營業總收入124.03 億元，同比-6.57%；歸母淨利潤9.11 億元，同比-11.74%。
事件評論
收入結構持續優化。2023 年在宏觀經濟下行、國家鐵路投資整體放緩等不利局面下，公司充分發揮技術優勢，加快核心技術研發和成果運用，推進企業業務轉型，設備製造、設計集成業務收入同比分別增加9.64%、20.16%，工程總承包、系統交付服務板塊收入同比分別減少28.48%、18.83%。整體來看，公司全年營業收入有所下降，但收入結構持續優化；高毛利設備製造、設計集成業務佔比提升，整體毛利率同比提升2.06pct。
新簽訂單穩健增長，市場率維持高位。2023 年公司新籤合同總額731.21 億元，同比增長0.15%，其中：鐵路領域251.12 億元，同比增長5.01%；城軌領域131.8 億元，同比增長3.91%；海外領域37.4 億元，同比增長45.18%；工程總承包及其他領域310.89 億元，同比下降8.11%。高鐵弱電系統集成領域，公司相繼承攬雄忻、西成、渝黔、襄荊、西十等11 個項目，市場佔有率超60%，進一步擴大市場領先優勢；城軌信號控制系統領域，23 年公司在已開標的33 個項目中中標12 個，市場佔有率約37%，繼續蟬聯榜首。
更新替換需求逐步增長，增量環節彈性更大。據中國鐵道科學研究院1 月3 日召開的聯調聯試工作會議精神，2024 年將開展京廣高鐵武廣段966 公里提質改造動態檢測工作。
目前，京廣高鐵武廣段列控系統達速改造工程部分項目開始招標，後續整線改造招標有望逐步落地。短期來看，2024 年信號系統整線替換有望落地；中長期來看，經多年投資後，高鐵及城軌設備存量較大，更新替換需求有望長期穩定。公司爲我國絕大多數已開通運營的高鐵提供核心列控技術和裝備，佔據國內城市軌道交通控制系統40%左右市場份額；公司有望充分受益於存量替換及維修維護市場。此外，更新替換的線路施工週期相對較短，交付驗收節奏更快，盈利能力或更好，業績彈性更大。
在手訂單再創新高，長期海外拓展無憂。截至2023 年末，公司在手訂單1,688.31 億元，在手訂單飽滿，後續驗收無憂，當前在手訂單爲公司未來2-3 年的營收業績提供有力保障。海外業務領域，公司2023 年新簽訂單同比增長45%，未來將繼續依託“一帶一路”沿線重點地區和國家，在既有線改造市場和新建線路市場雙向發力，以列控系統的核心優勢帶動“四電”專業承包，探索市政及信息化業務，進一步提升海外業務承攬水平。隨着海外市場的開拓，海外收入佔比有望提升，海外業務有望貢獻重要增量。
維持“買入”評級。我們預計公司2024-2025 年分別實現歸母淨利潤39.0、44.1 億元，對應PE 分別爲15.3、13.5 倍，給予“買入”評級。
風險提示
1、下游需求不及預期的風險；
2、海外市場拓展不及預期的風險。