事件：近日，公司發佈2023 年年度報告:全年實現營業收入11.46 億元，同比增長16.55%；歸母淨利潤3.29 億元，同比增長30.65%；扣非淨利潤3.13 億元，同比增長34.39%；經營性現金流量淨額3.04 億元，同比增長11.82%。
其中，2023 年第四季度營業收入3.37 億元，同比增長8.71%；歸母淨利潤1.24 億元，同比增長25.64%；扣非淨利潤1.25 億元，同比增長39.68%；經營性現金流量淨額1.80 億元，同比增長10.40%。
發光和糖化成爲主要增長引擎，皮膚醫美系列產品獲得行業認可公司體外診斷產品和治療與康復產品兩大產品線系列產品不斷豐富和完善，市場競爭力持續加強，市場覆蓋面不斷擴大，同時公司營銷能力進一步加強，帶動了主營業務收入呈現良好的增長態勢。
從產品維度來看，（1）體外診斷線系列產品：在國內和國際市場中的競爭力進一步提升，臨床應用持續上量，特別是發光和糖化兩大系列產品拉動了相關業績增長。2023 年公司體外診斷業務實現收入8.29 億元，佔營業收入的比例爲72%，同比增長11%，剔除2022 年國際市場疫情產品的基數後同比增長21%；（2）治療與康復產品：核心臨床醫療產品如空氣波、排痰機等繼續保持較好業績增長，同時皮膚醫美系列產品獲得行業好評帶動了新業務板塊的業績增長，全年治療與康復業務實現收入3.04 億元，佔營業收入的比例爲27%，同比增長34%，其中醫用產品和家用產品增速分別爲32%和67%。
從區域維度來看，公司加強國內、國際營銷系統能力建設，產品覆蓋能力顯著提升，帶動公司產品銷售增長。2023 年國內業務收入8.09 億元，佔主營業務總收入的比例爲71%，同比增長24%；國際業務收入3.24 億元，佔主營業務總收入的比例爲29%，同比略增0.47%，剔除2022 年疫情產品基數同比增長21%。
高毛利產品佔比提升拉高盈利水平，淨利率同比提升3.03pct2023 年度，公司的綜合毛利率同比提升7.29pct 至65.81%，我們預計主要是產品結構不斷優化、高毛利率產品銷售佔比提升所致；其中體外診斷業務毛利率同比提升8.95pct 至65.22%，治療與康復業務毛利率同比提升2.77pct 至70.83%。
期間費用方面，銷售費用率同比提升1.95pct 至16.99%，主要是銷售人員工資、差旅費增加以及2023 年開始運營電商平台相應的推廣費增加所致；管理費用率同比提升0.66pct 至5.32%，主要公司規模擴大人員薪酬增加以及在建工程轉固定資產相應的折舊費用增加所致；研發費用率同比降低2.55pct 至14.82%，主要是評估諮詢費減少所致；財務費用率同比提升0.87pct 至-2.76%，：主要是本期匯率波動所致；綜合影響下，公司整體淨利率同比提升3.03pct 至28.58%。
其中，2023 年第四季度的綜合毛利率、銷售費用率、管理費用率、研發費用率、財務費用率、整體淨利率分別爲64.35%、7.74%、4.69%、9.25%、-0.77%、36.61%，分別變動+7.98pct、-3.50pct、+0.84pct、-0.95pct、-1.25pct、+4.88pct。
盈利預測與投資評級：基於公司核心業務板塊分析，我們預計2024-2026 營業收入分別爲14.59 億/18.41 億/22.54 億，同比增速分別爲27%/26%/22%；歸母淨利潤分別爲4.23 億/5.28 億/6.52 億，分別增長29%/25%/24%；EPS 分別爲0.99/1.23/1.52，按照2024 年3 月29 日收盤價對應2024 年18 倍PE。我們認爲當前公司處於低估狀態，維持“買入”評級。
風險提示：業監管政策變動風險，競爭激烈程度加劇風險，核心技術員工流失的風險，行新產品研發失敗的風險。