事件：
2023 年，公司全年實現營收151.92 億元，同比增長14.61%，實現歸母淨利潤44.13 億元，同比增長18.51%。其中，2023 年四季度公司實現營收35.83 億元，同比下降4.98%，實現歸母淨利潤3.77 億元，同比下降38.79%。
2023 年公司每股派發現金股利0.47 元，分紅率約爲53.65%。
收費公路業務實現穩健增長
2023 年公司實現路費收入95.11 億元，同比增長29.88%，其中主力路產滬寧高速實現收入52.51 億元，同比增長22.66%，受路面集中養護和交安設施精細化提升影響滬寧高速毛利率同比下降4.4pct。公司實現配套服務收入18.44 億元，同比增長64.05%，主要系油品銷量上升；地產銷售業務實現收入4.75 億元，同比下降29.55%，主要系子公司地產項目交付規模小於同期；電力銷售業務實現收入6.42 億元，同比下降1.46%，主要系受風速下降等天氣因素影響,雲杉清能海上風電項目上網電量有所減少。
盈利能力同比改善，歸母淨利率提升約1%
2023 年公司毛利率爲36.94%，同比提升3.64pct。管理費用/財務費用/銷售費用分別變動-3.41%/2.94%/-30.86%，財務費用上升主要系受匯率波動影響確認匯兌損失同比增加。投資收益確認14.65 億元，同比下降21.59%，主要系沿江公司2022 年轉讓滬蘇浙公司100%股權發行REITs，導致同期基數相對較高。2023 年公司歸母淨利率爲29.05%，同比提升0.96pct。
在建項目穩步進行，收購蘇錫常南部高速擴充主業規模目前龍潭大橋及北線項目和錫宜高速改擴建項目穩步推進，預計分別於2025 年和2026 年6 月底建成通車，滬寧高速改擴建項目、錫太項目正處於前期籌備工作。公司擬收購蘇錫常南部高速65%股權，交易對價約爲52.0億元，本次收購有助於公司完善蘇南路網布局，並承接後期滬寧高速改擴建期間溢出車流量。
盈利預測、估值與評級
預計公司2024-2026 年營業收入分別爲161.55/171.00/181.12 億元，同比增速分別爲6.34%/5.85%/5.92%；歸母淨利潤分別爲48.81/53.25/58.23 億元，同比增速分別爲10.60%/9.09%/9.37%；EPS 分別爲0.97/1.06/1.16 元。
公司旗下路產區位優勢明顯，盈利能力較強，公司長期以來維持高分紅政策也彰顯了對經營業績的信心與股東回報的重視，參考可比公司估值，給予2024 年14X PE，對應目標價13.58元，維持“增持”評級。
風險提示：車流量增速不及預期；收費政策變化。