2023 年業績快速恢復，盈利能力持續提升，維持“買入”評級公司發佈2023 年報，2023 年公司實現收入27.89 億元（同比+18%，以下均爲同比口徑），經調整淨利潤4.71 億元（+72%），毛利率42.1%（+5.17pct），經調整淨利率16.9%（+5.31pct）。考慮2023 年併購市場估值較高，我們下調2024-2025年並新增2026 年盈利預測，預計2024-2026 年歸母淨利潤爲3.87/4.63/5.38 億元（此前爲4.98/6.46 億元）,當前股價對應PE 爲16.1/13.47/11.58 倍，考慮公司盈利能力持續增強、行業競爭壁壘較高、深圳新院區有望開業運營，維持“買入”評級。
輔助生殖服務穩健增長，武漢及雲南地區快速恢復分業務拆分，2023 年ARS 業務收入13.36 億元（+26.74%），管理服務費收入5.66億元（+12.49%），輔助醫療服務收入2.09 億元（+38.21%），婦產兒科醫療服務收入4.7 億元（-0.13%）。分地區拆分，成都地區收入14.71 億元（+6.21%），其中成都地區ARS 收入7.6 億元（+15.7%），深圳地區收入4.07 億元（+17%），美國業務收入5.68 億元（+23%）。武漢及雲南地區快速恢復，2023 年武漢地區實現收入0.38 億元（+125%），雲南地區收入2.36 億元（+154.8%）。
IVF 週期數持續增長，成功率穩步提升
2023 年公司IVF 週期數達到3.02 萬（+15.75%），創歷史新高。2023 年公司成都地區IVF 成功率57.5%（+1.4pct），深圳地區成功率爲57.4%（+2.9pct），美國地區成功率56.3%（-0.8pct），雲南地區成功率亦達到54.8%。
四川錦欣西囡醫院獲得PGT 試運行資格，深圳新院區有望投入運營2023 年7 月，四川錦欣西囡醫院（畢昇院區）獲得PGT 試運行資格，使四川錦欣西囡醫院（畢昇院區）能夠提供包括IUI(AIH、AID)、IVF-EF、ICSI 和PGT在內的輔助生殖各領域的醫療服務。2023 年，香港兩間診所開始積極推廣‘凍卵’醫療服務，導致凍卵數量較2022 年同期增長145%。老撾錦瑞醫療中心於2023 年8 月開始試運行。深圳中山醫院新院區預計2025 年上半年搬遷其業務。
風險提示：政策變動的風險、市場競爭加劇的風險、一級市場併購估值過高的風險。