公司公佈2023 年年報：2023 年歸母虧損10.5 億，Q4 歸母虧損18.4 億1、財務數據：2023 年歸母虧損10.5 億，Q4 歸母虧損18.4 億。1）2023 全年：
營收1411 億，同比+166.7%，較19 年+3.6%，歸母虧損10.5 億（22 年同期虧損386.2 億），扣非後虧損31.8 億，全年人民幣貶值1.7%，匯兌損失10.4 億。
2）2023Q4：營收356.2 億，同比+229.6%，較19 年+7.6%；歸母虧損18.4 億（22Q4 虧損105.2 億），扣非虧損23.0 億，Q4 人民幣升值1.4%，測算匯兌收益2.8 億。3）非經損益：2023 全年非經收益21.3 億，同比增加15.7 億，主要爲非流動資產處置損益爲9.2 億，其他營業外收入與支出爲16.9 億。
2、經營數據：2023 年：ASK 同比+164.2%，較19 年-9.1%，RPK 同比+206.1%，較19 年-18.1%，客座率73.2%，同比+10.0pct，較19 年-8.1pct。2023Q4：ASK同比+205.6%，較19 年-6.5%，RPK 同比+262.4%，較19 年-12.7%，客座率75.2%，同比+11.8pct，較19 年-5.4pct。
3、收益水平：全年客公里收益超19 年14.1%。1）2023 年客公里客運收益（含燃油附加費）0.61 元，同比-4.0%，較19 年同期+14.1%，座公里收益0.45 元，同比+12.1%，較19 年+3.1%。2）2023Q4 客公里客運收益0.54 元，同比-20.6%，較19 同期增長4.2%，座公里收益0.41 元，同比-4.7%，較19 年同期-2.0%。
4、成本費用：1）2023 年營業成本1340 億，同比+61.8%，航油成本467 億，同比增長105.3%，期內國內油價綜採成本同比-9.6%。扣油成本873 億，同比+45.4%。座公里成本0.458 元，同比-46.8%，較19 年增長16.4%；座公里扣油成本0.298 元，同比-52.2%，較19 年+11.1%。2）2023Q4 營業成本367 億，同比+71.3%，測算航油成本124 億，同比+177.4%，座公里成本0.470 元，同比-55.6%，較19 年+12.6%，座公里扣油成本0.311 元，同比-62.9%，較19 年+7.4%。3）費用：2023 年三費合計（扣匯）爲168.3 億，同比+15.5%，扣匯三費率11.9%。Q4 扣匯三費合計40.6 億，同比+2.3%，扣匯三費率11.4%（注：
不含研發費用）。
5、機隊引進：24-26 年預計淨增33、24、55 架，對應增速3.6%、2.6%、5.7%。
投資建議：2024 年旺季開局良好，據中國民航網數據，1 至2 月，民航累計完成旅客運輸量1.2 億人次，同比增長44.4%，較2019 年同期增長11.7%，其中國際航線完成旅客運輸量926.2 萬人次，同比增長706.6%，恢復至2019 年同期的76.8%。3 月行業過渡到平季階段，我們預期後續公商務旅客量或逐步回升，4 月初清明小長假預計推升因私需求。1）盈利預測：考慮國內宏觀經濟背景及國際線恢復進度，我們調整24-25 年盈利預測分別爲預計實現歸母淨利73、123 億（原預測爲90 億和148 億），同時引入26 年盈利預測爲預計實現歸母淨利155 億，對應24-26 年EPS 分別爲0.44、0.74 和0.93 元，24-26 年PE 分別爲17、10、8 倍。2）我們繼續強調，2023 年是全新價格機制的基礎年，建議2024 年的供需價格推導站在23 年基礎上看邊際變化，24 年更從容的出境準備的計劃與更多的國際航班恢復率，供需結構會支持量價表現。考慮國際線24 年仍處恢復階段，維持此前估值方式，即參考公司歷史平均PE 及週期股傳統定價方式，給予25 年景氣期間利潤12 倍PE，對應市值1472 億，目標價8.87 元，預期較當前22%空間，維持“強推”評級。
風險提示：經濟大幅下滑、油價大幅上漲、匯率大幅貶值。