事件：公司近日發佈2023 年年報，期內公司實現營收690.60 億元，同比下滑8.30%；歸母淨利潤45.22 億元，同比下滑24.90%。公司擬向全體股東每10 股派發現金紅利10 元（含稅），合計現金紅利總額18.23 億元（含稅），佔2023 年歸母淨利潤的40.31%，不送紅股，不以資本公積金轉增股本。
產品市場價格同比下降導致盈利下滑，磷礦石價格維持高位。
2023 年，公司化肥、聚甲醛、飼鈣、黃磷等主要產品實現穩定盈利，受市場價格同比下降影響，導致公司盈利水平同比下降。據公司公告，2023 全年磷銨/複合肥/尿素/聚甲醛/黃磷/飼鈣等週期性產品市場均價分別爲3290/3077/2322/11652/22144/3118 元/噸，同比分別-16.90%/-3.54%/-9.83%/-27.77%/-24.61%/-17.01%，產品價格下滑較多，公司業績受到影響；但公司磷礦石資源豐富，成本優勢明顯，受益於磷礦石價格保持高位，公司未來利潤有望維持較好水平。
資源優勢、規模優勢明顯，已建成較爲完整的產業鏈和一體化運營模式，持續推進轉型升級。據年報數據，公司擁有豐富的磷礦和煤炭資源，現有磷礦儲量近8 億噸，磷礦石採選規模1450 萬噸/年，擦洗選礦生產能力618 萬噸/年，浮選生產能力750 萬噸/年，是我國最大的磷礦採選企業之一，其中2023 年共生產成品礦1290 萬噸。公司目前擁有合成氨產能240 萬噸/年，合成氨自給率95%左右；公司在內蒙古呼倫貝爾地區配套擁有大型露天開採煤礦，開採能力400 萬噸/年，可爲北方基地的合成氨生產提供穩定原料。化肥總產能1000 萬噸/年，其中尿素260 萬噸/年、磷肥555 萬噸/年、複合肥185 萬噸/年，是目前國內最大的化肥生產企業之一，對國家農業生產和糧食安全發揮着重要的保障作用。公司圍繞“磷”、“氟”資源，持續擴展產業鏈優勢，產業轉型升級穩步推進。
持續推動公司高質量發展，重視投資者回報。公司以打造“旗艦型龍頭上市公司”爲目標，持續夯實國企改革各項成果，調整和優化產業結構、資本結構、產品結構、市場結構，健全和完善治理機制、用人機制、激勵機制，提升管理能力、技術創新能力。公司先後入選國務院國資委“改革尖兵”、全國國有重點企業管理“標杆企業”、國企改革攻堅市場化運作示範單位、“雙百企業”標杆企業。持續強化現金流管理，持續降低帶息負債規模，優化長短期負債結構，降低綜合資金成本，提高資產回報率。公司於2022 年度股東大會上修訂分紅條款，規定年度分紅比例將不低於當年可供分配利潤的30%。據2023 年報，公司擬向全體股東每10 股派發現金紅利10 元（含稅），合計擬派發現金紅利爲18.23 億元（含稅），分紅比例約爲40.31%，同比增長9.85 個百分點。據2023 年報的經營計劃，公司擬實施常態化現金分紅，進一步提升投資者對公司行業“龍頭”投資價值的認同。
投資建議：基於目前產品價格及未來行業及公司產能情況，我們預計公司2024/2025/2026 年歸母淨利潤爲45.57/48.04/50.01 億元，對應EPS 爲2.48/2.62/2.73 元，對應當前股價PE 爲7.64/7.25/6.96倍，維持“買入”評級。
風險提示：產品價格下跌、項目投產不及預期、行業產能過剩風險、下游需求不及預期等。