事項：
公司發佈2023 年報，全年實現營收1297 億元、同比+18%，歸母淨利44.3 億元、同比-45%，扣非淨利35.7 億元、同比-52%。4Q23 實現歸母淨利-0.8 億元、去年同期爲0.1 億元、上期爲15.4 億元，扣非淨利-4.5 億元、去年同期爲-2.3億元、上期爲13.2 億元。另外，公司擬實施A/H 股回購計劃。
評論：
4Q23 自主扣非淨利-17.3 億元，同環比減虧5.1 億/增虧12.8 億元，主要受年末減值影響。4Q23 公司實現營收315 億、同比+6%、環比-13%，對應廣汽乘用車銷量11.1 萬、同比+16%、環比+4%，埃安12.9 萬、同比+45%、環比-9%，合計24.0 萬、同比+30%、環比-3%。剔除聯合營投資收益後淨利-13.6 億元，同比減虧6.4 億元、環比增虧11.3 億元；自主扣非淨利-17.3 億元，同比減虧5.1 億元、環比增虧12.8 億元。其中：
1） 毛利率：8.2%，同比-2.0pp、環比-2.3pp；2） 期間費用率：11.6%、同環比+3.8pp/+3.0pp，其中銷售費率6.2%/+4.2pp/+1.5pp，受價格戰及年末費用計提，管理費率4.2%/+0.5pp/+1.1pp，研發費率1.3%/-1.2pp/+0.1pp，財務費率-0.1%/+0.3pp/+0.3pp；3） 減值：資產減值10.1 億元、同比少減值13.5 億元、環比多減值7.6 億元，主要與年末部分車型庫存減值有關；
4） 單車：扣非-0.72 萬元、同比減虧0.49 萬元、環比增虧0.54 萬元。
廣本表現承壓，廣豐盈利大致維持。下半年廣本實現淨利6 億元、同比-84%，單車盈利0.17 萬元、同比-0.78 萬元、環比-0.48 萬元；廣豐實現淨利91 億元、同比-1%，單車盈利1.84 萬元、同比+0.02 萬元、環比-0.09 萬元。4Q23 聯合營投資收益12.8 億元，同比-36%、環比-28%，按4Q 銷量看廣本20.5 萬、同比+21%、環比+40%，廣豐26.4 萬、同比+10%、環比+13%。
傳祺、合資電動化，埃安高端化轉型。1）傳祺：高價值MPV 車型銷量佔比持續提升，鉅浪混動技術品牌推動電動化轉型提速。2）埃安：埃安S、Y 雙子星保持熱銷下，全新昊鉑品牌轎車GT、SUV HT 也將爲2024 年增長帶來支撐。3）合資品牌：廣本、廣豐加快電動化轉型，廣本12 萬輛新能源車擴產項目計劃於2024 年內竣工投產，廣汽集團與豐田汽車深度聯合開發的新能源車型按計劃推進中。
公司擬實施5-10 億元回購計劃。公司公告A/H 股回購計劃，其中擬回購A 股1-2 億元用於股權激勵或員工持股計劃，回購H 股4-8 億元全部予以註銷。
投資建議：自主產銷持續往上，合資品牌略微承壓，2023 年業績受廣汽三菱重組損失影響，2024 年將輕裝上陣。合資品牌當前面臨着較爲嚴峻的市場競爭壓力，但廣汽自主仍處於盈利改善驅動中，我們將公司2024-2025 年歸母淨利預期由79 億、83 億元調整爲71 億、77 億元，並引入2026 年歸母淨利預期84 億元，對應EPS 0.67、0.73、0.80 元，對應A 股PE 13 倍、12 倍、11 倍，2024 PB 0.8 倍，對應H 股PE 4.4 倍、4.1 倍、3.7 倍，2024 PB 0.3 倍。下游市場競爭影響盈利預期，但我們預計公司能夠在合資、自主燃油及混動、電動智能中端市場、高端昊鉑產品等方面保持相對良好競爭力，根據市場相對競爭力及歷史估值，我們將公司A 股目標PE 由2023 年20 倍調整爲2024 年15 倍，目標價對應10.11 元人民幣，對應2024 年PB 0.9 倍；將公司H 股目標PE 由2023 年8 倍調整爲2024 年5 倍，目標價對應爲3.65 港元、2024 年PB 0.30倍。維持A/H“強推”評級。
風險提示：終端價格競爭超預期、合資電動化轉型不及預期、自主新車不及預期。