2023 年業績符合市場預期
公司公佈2023 年業績：營收同比增長4%至65.4 億元，歸母淨利潤同比下跌10%至4.3 億元，符合市場預期，主要系非業主增值服務拖累以及其他收入同比有所下降等所致。董事會建議年末每股派息0.09 港元（年度合計0.14 港元），合計派息比例50%，對應當前股息率10.6%。
環境影響下業務經營經歷調整階段。受市場環境影響以及公司聚焦經營質效，2023 年公司細分業務經營有較大調整：1）基礎物管端，退出約3,100萬平米偏低低效項目，項目運營更強調項目質量與回款；2）社區增值服務方面，公司聚焦家居生活等其他細分板塊，與地產週期相關的美居、車位銷售等業務則面臨一定壓力，收入同比下降13%至8.9 億元；3）非業主增值服務受關聯方影響盈利下行，毛利佔比下降7.8 個百分點下降至8.1%。
核心能力仍保持穩定，重視提升股東回報。公司過去兩年儘管處於風險出清過程中，但仍保持一定戰略定力、核心能力端表現具備韌性；一方面2023 年第三方外拓合約金額穩定在11.6 億元（連續三年表現平穩），市場化能力繼續保持在行業前列；另一方面公司核心管理團隊同樣保持穩定（高管團隊在2023 年合計增持公司股份835 萬股），同時股權激勵計劃繼續推進。2023 年公司經營性現金流淨額超過9 億元，派息比例由2022 年的30%提升至50%，並在2023 年11 月-2024 年1 月累計回購989 萬股公司股份，體現出公司對於股東回報的重視程度。
發展趨勢
轉型調整後有望重回正軌，建議繼續關注現金流及應收款變化趨勢。公司目標“二五期間”保持營收與利潤雙位數的複合增速及淨利潤對經營性淨現金流的1 倍以上覆蓋，控制應收賬款規模增速，同時實現經營性淨現金流增速>利潤增速>收入增速的高質量成長。我們認爲隨着公司在風險管控、業務模式以及業務獨立性層面的轉型調整基本完成，核心業務端公司有望繼續保持平穩發展。考慮到公司關聯應收及第三方應收款規模仍處於較高水平，我們認爲仍需關注現金流兌現和關聯方賬款總額變動及減值情況。
盈利預測與估值
我們基本維持2024 年盈利預測4.8 億元不變（同比增長11%），上調2025年歸母淨利潤預測5%至5.3 億元（同比增長10%），主要考慮到對公司核心業務毛利率的假設調整。維持跑贏行業評級，上調目標價18%至1.65 港元（2024 年5 倍目標市盈率，隱含28%上行空間），主要考慮到公司上調分紅比例後股息率具備一定吸引力。公司當前交易於4.2 倍2024 年市盈率和3.6 倍2025 年市盈率。
風險
第三方外拓不及預期風險，應收賬款回款及減值超預期風險。