事件：

2023 年，众安在线实现营业收入335.4 亿元，同比+44.2%；保险服务收入275.4亿元，同比+24.1%；归母净利润40.8 亿元，同比扭亏为盈；承保利润（境内）13.1 亿元，同比+1.7%；集团净投资收益率2.2%，同比-1.1pct，总投资收益率2.7%，同比+2.9pct。

点评：

投资收益显著改善，归母净利润扭亏为盈。2023 年，公司实现归母净利润40.8亿元，同比扭亏为盈（22 年亏损11.1 亿元），其中23H1/H2 分别盈利2.2/38.6亿元，主要受益于投资收益大幅改善、承保利润同比增厚以及众安国际由附属公司转为合营公司后确认一次性投资收益37.8 亿元，若剔除众安国际影响则23 年公司归母净利润为2.9 亿元。具体来看：

1）2023 年，集团净投资收益率/总投资收益率分别为2.2%/2.7%，分别同比变动-1.1pct/+2.9pct；其中境内保险板块总投资收益同比由亏转盈至7.2 亿元（22年亏损3.8 亿元），总投资收益率同比提升2.9pct 至1.9%，主要受益于权益投资回暖。

2）得益于公司以科技驱动降本增效，23 年公司境内财险业务实现承保利润13.1亿元，同比+1.7%，其中23H1/H2 分别同比+47.6%/-16.3%，下半年承压主要受消费金融板块赔付率提升影响。23 年公司综合成本率同比提升1.0pct 至95.2%，其中综合赔付率/综合费用率分别同比提升0.1pct/0.9pct 至56.8%/38.4%；分板块来看， 健康/ 数字生活/ 消费金融/ 汽车生态综合成本率分别为87.2%/99.5%/96.4%/95.4%，分别同比变动-1.4pct/持平/+6.5pct/-2.0pct。

四大板块共同推动保费维持高增。2023 年，公司实现总保费收入295.0 亿元，同比+24.7%，其中23H1/H2 分别同比+37.5%/+14.5%。分板块来看：

1）健康生态不断丰富产品矩阵并完善服务能力，23 年实现保费收入98.1 亿元，同比+9.2%，23H1/H2 分别同比+15.9%/+3.0%，其中重疾险保费同比大幅增长130.6%至13.4 亿元。

2）数字生活生态利用科技和数据分析优势，围绕数字生活场景定制保障服务，23 年实现保费收入125.6 亿元，同比+41.6%，其中23H1/H2 分别同比+52.8%/+33.1%，23 年保费占比达42.6%，同比+5.1pct，为第一大生态。具体来看，电商板块保费收入65.9 亿元，同比+25.3%，增幅较上半年收窄10.5pct；航旅板块保费收入32.4 亿元，同比+89.0%，增幅较上半年收窄29.1pct；创新业务保费收入27.3 亿元，同比+43.8%，增幅较上半年收窄4.1pct，其中宠物险保费约5 亿元，同比增长近150%（23H1 为2 亿元，同比增长近100%）。

3）消费金融生态通过链接翼支付、爱奇艺等互联网平台为持牌金融机构提供信贷科技服务，23 年实现保费收入55.5 亿元，同比+22.5%，其中23H1/H2 分别同比+52.0%/+2.5%；截至23 年末承保在贷余额270.9 亿元，同比+16.9%。

4）汽车生态受益于国内乘用车市场回暖，23 年实现保费收入15.8 亿元，同比+24.7%，23H1/H2 分别同比+54.3%/+3.2%，其中新能源车险保费同比+196.1%。

自营渠道保费占比及用户粘性提升。公司持续发力打造生态间交叉渗透，丰富自营渠道产品矩阵升级医疗健康、家庭、宠物等服务，通过超30 个自营渠道及社交网络公众号触达用户，2023 年自营渠道实现保费收入76.1 亿元，同比+31.0%，占总保费比例25.8%，同比+1.3pct；自营渠道人均保费为670 元，同比-11.3%；续保率同比提升3.3pct 至88.3%，自营用户粘性提升。

研发投入同比下滑，科技输出收入增幅走阔。公司持续在人工智能、区块链、云计算和大数据等前沿技术领域布局，2023 年研发投入为11.9 亿元，同比-11.4%，占总保费比例4.0%；同时，公司持续开拓国内外科技输出业务，助力全球多个行业客户数字化转型，23 年科技输出业务收入达8.3 亿元，同比+40.0%，增幅较上半年扩大18.0pct。

盈利预测与评级：众安在线是国内首家互联网保险科技公司，长期坚持科技赋能战略，并以生态为导向，通过自营平台与生态合作伙伴平台，从用户互联网生活场景切入，提供创新、普惠、丰富的保险产品及服务，以满足用户多元化保障需求。2023 年众安总保费稳居中国财险行业第九名，市场份额进一步提升，为中国前十大财险公司中增长最快的公司，并且在国内互联网财险市场份额达24.4%，排名第一，未来随着研发投入赋能保险价值链成效不断显现，盈利水平有望进一步提升。新会计准则下我们预计公司2024-2026 归母净利润分别为11/13/15 亿元（与前期旧会计准则下预测不直接可比），目前股价对应公司24-26年PB 分别为0.81/0.78/0.74，维持“买入”评级。

风险提示：经济复苏不及预期；资本市场大幅波动；保费收入不及预期。