近日，廣汽集團發佈2023 年報：報告期廣汽集團實現營收12,875,730.28 萬元，同比增長17.76%，實現歸母淨利潤442,890.30 萬元，同比下降45.11%，點評如下：
自主板塊銷量快速增長致營收增長，但受市場競爭加劇影響，毛利率與期間費用率未改善：2023 年廣汽埃安實現銷量480,003 輛，同比增長77.02%。廣汽乘用車實現銷量406,505 輛，同比增長12.12%，廣汽自主銷量合計增長39.9%。自主板塊銷量的大幅增長帶動合併報表營收增長。但營收增速低於銷量增速，這與2023 年車市競爭加劇有關。從綜合毛利率上，2023 年公司綜合毛利率爲6.9%低於2022 年的7.0%，期間費用率（銷售+管理+研發）維持穩定，2023 年爲9.5%，前值爲9.2%。其中銷售費用率較2022 年提升較多，2023年爲4.8%（前值爲3.9%）。研發費用率與管理費用率略降。我們認爲，公司固定資產折舊及無形資產攤銷等偏固定成本項較多，如2023 年固定資產折舊+無形資產攤銷合計爲59.3 億元（前值爲62.7 億元），自主板塊銷量的增長將帶來單車固定成本的下降。但由於汽車行業市場競爭加劇，公司商務政策及市場推廣力度加大導致盈利能力未出現明顯改善。
投資收益下降，廣汽三菱完成重組，合資板塊輕裝上陣。2023 年公司投資收益約86.60 億元，同比下降39.5%，聯營合營投資收益爲83.49 億元，同比下降41%。2023 年公司完成了廣汽三菱重組，2023 年廣汽豐田銷售950,008輛，同比下降5.47%，營收下降6.52%。廣汽本田銷售640,466 輛，同比下降13.66%，營收下降18.75%。市場競爭加劇導致兩田呈量價齊跌。我們認爲，隨着廣汽三菱重組完成，兩田在燃油車及混動車上仍然具備優勢，仍有望爲公司貢獻穩定投資收益。
回購與分紅：公司發佈《廣汽集團關於以集中競價交易方式回購股份方案的公告》，公司將回購公司A 和H 股票，其中A 股將用於股權激勵計劃或員工持股，H 股將註銷，回購金額A 股不低於1 億元且不超過2 億元，H 股不低於人民幣4 億元且不高於8 億元。該回購方案彰顯了公司對未來發展的信心。同時，公司發佈《廣汽集團股東分紅回報規劃（2024-2026 年）》公司每年以現金方式分配的利潤應不低於當年實現的可分配利潤的10%，且連續三年內以現金方式累計分配的利潤不少於該三年實現的年均可分配利潤的30%。
公司盈利預測與估值：公司自主板塊已開啓復甦之路，兩田在燃油及混動市場上具備優勢，我們仍然看好公司中長期發展。但受汽車行業競爭加劇影響，我們下調公司盈利預測與推薦評級。預計公司2024-2026 年歸母淨利潤預測分別爲48.67、56.27 和65.92 億元，對應EPS 爲0.46、0.54、0.63 元，按2024年3 月29 日A 股收盤價，PE 分別爲19、17 和14 倍。下調至“推薦”評級。
風險提示：行業需求低迷、公司新車型不及預期、新能源汽車發展不及預期，原材料價格上漲超預期。