投資要點
我們認爲2024 年開始公司多個大品種和大適應症（AK104、AK112、AK102、AK101）將進入到商業化階段，驅動公司產品銷售進入到快速增長期。2024Q2AK112 多項重磅催化在即，持續看好。
業績：2023 年AK104 收入大幅增長，授權和技術合作收入大幅增加公司披露2023 年報業績：2023 年實現收入45.26 億元（YOY440%），其中實現產品銷售收入16.31 億元（AK104 收入13.58 億元，YOY149%），技術授權和技術合作收入29.23 億元（主要來自AK112 的授權首付款）。
AK104：1L GC/GEJ 和宮頸癌均達到主要臨床終點，期待獲批2023 年卡度尼利（AK104）2 項III 期臨床研究取得重大里程碑進展。2023 年11月，卡度尼利聯合化療一線治療胃或胃食管結合部（G/GEJ）腺癌的III 期臨床期中分析達到總生存期(OS)主要終點，此項臨床試驗在全人群（無論PD-L1 表達量）胃癌患者中表現出長期生存獲益，並2024 年1 月成功遞交該新適應症上市申請。2023 年11 月，卡度尼利聯合化療聯合或不聯合貝伐珠單抗一線治療宮頸癌的III 期臨床試驗在期中分析達到無進展生存期(PFS)主要終點。卡度尼利有望進一步爲一線胃癌、宮頸癌患者帶來更優效的治療選擇，並驅動銷售額持續增長。
AK112：國內海外III 期均快速推進，重磅數據讀出和商業化在即依沃西單抗（AK112）EGFR-TKI 耐藥NSCLC 適應症上市申請已於2023 年8 月獲得NMPA 受理並納入優先審評。對比帕博利珠單抗單藥一線治療PD-L1 表達陽性的NSCLC 的III 期臨床試驗，對比替雷利珠單抗聯合化療治療局部晚期或轉移性鱗狀NSCLC 的III 期臨床等試驗正高效推進中。根據2024 年JPM 大會合作夥伴Summit 披露：2024Q2 AK112 治療EGFR-TKI 耐藥NSCLC 的NDA 申請有望得到CDE 回覆；康方生物有望讀出該研究（AK112-301）的topline 數據；2024Q2 AK112 單藥頭對頭K 藥1L 治療PD-L1+NSCLC 中期數據讀出，期待以上重磅數據讀出以及AK112 商業化催化落地。
盈利預測與估值
我們預計2024-2026 年公司收入分別爲25.89/48.85/68.80 億元，歸母淨利潤分別爲-3.77/6.17/10.75 億元，考慮到AK104 仍在持續放量，AK112 商業化在即，多項重磅催化有望持續披露，我們維持“買入”評級。
風險提示
臨床或者商業化失敗風險，銷售不及預期風險，競爭風險，政策風險，測算風險。