事項：
公司發佈2023 年業績報告。2023 年公司實現營業收入7262.0 億元（同比+0.72%），實現歸母淨利潤141.1 億元（同比-12.5%），實現扣非歸母淨利潤100.4 億元（同比+11.7%）。分紅預案爲每10 股派送現金紅利3.69 元（含稅）。
單四季度看，公司實現歸母淨利潤27.0 億元，實現扣非歸母淨利潤5.7 億元。
平安觀點：
海外市場繼續領跑國內車企，但合資品牌下滑幅度較大。2023 年公司實現整車銷量502.1 萬臺，同比下降5.3%。大自主板塊方面，上汽乘用車、上汽通用五菱銷量分別爲98.6 萬/140.3 萬臺， 同比分別增長17.5%/-12.3%。合資板塊方面，上汽大衆、上汽通用2023 年銷量分別爲121.5 萬/100.1 萬臺，同比分別下滑8.0%/14.5%。新能源車方面，公司2023 年共銷售112.3 萬臺，同比增長4.6%，其中智己汽車銷售3.8 萬臺，同比增長665.1%。海外市場方面，公司2023 年海外銷量達到120.8 萬臺，同比增長18.8%，連續8 年保持整車出口國內行業第一。
自主業務虧損同比保持穩定，兩大合資公司盈利能力下滑。2023 年公司投資收益達到149.5 億元（同比+1.7%），其中上汽大衆/上汽通用兩家合資公司在2023 年分別實現淨利潤31.3 億（同比-64.1%）/25.4 億（同比-54.4%），兩家合資公司合計貢獻投資收益28.4 億（同比-60.3%）。自主板塊方面，公司2023 年自主業務毛利率爲3.9%，同比增加1.5 個百分點，根據母公司報表口徑，剔除投資收益後，集團自主業務淨虧損達到42.6億元，相比2022 年基本保持穩定。
新能源車銷量結構改善，繼續深耕海外市場。根據年報數據，公司2023年新能源車銷量結構不斷改善，隨着智己LS6 上市，合資品牌新能源車降價等措施，公司2023 年15 萬以上新能源乘用車銷量佔比達到43.6%，較2022 年提升19.2 個百分點。海外市場方面，MG 品牌全球年銷量達到80 萬臺，歐洲成爲公司首個“20 萬輛級”海外區域市場，此外公司已經啓動歐洲整車製造基地的選址工作。
盈利預測與投資建議：在自主新能源的攻勢下，公司合資品牌盈利向下的趨勢短期內或難以扭轉，根據公司2023 年業績以及公司最新情況，我們小幅調整公司2024~2025 年的淨利潤預測，我們預計公司2024~2025 年淨利潤預測爲130.1 億/122.1億元（原淨利潤預測爲129.7 億/124.5 億元），同時新增公司2026 年淨利潤預測爲116.0 億元。公司海外業績亮眼，新能源轉型動作堅決，海外市場的業績釋放以及新能源轉型深入有望帶動公司估值提升，依然維持公司“推薦”評級。
風險提示：1）燃油車銷量下滑程度可能超預期，導致公司盈利能力持續承壓；2）智己品牌銷量可能不達預期；3）公司歐洲地區銷量較高，受歐盟反補貼調查影響較大。