事件：公司2024 年3 月27 日發佈年報，全年實現營業收入1172 億元，同比增長9.45%；歸母淨利潤45.22 億元，同比增長3789%；扣非歸母淨38.03 億元，同比增長760%；基本EPS 爲0.35 元/股；擬每10 股派1.5 元，合計派發現金紅利15.34 億元。
點評：業績符合預期，分紅率約44%。公司2023 年歸母淨利潤約等於業績預告中值（45.65 億元），扣非歸母淨亦約等於業績預告中值（38.35億元），符合預期。扣除永續債利息10.07 億元后，公司歸屬普通股股東淨利潤爲35.15 億元，分紅率43.65%，股息0.15 元/股較2022 年0.2 元/股有所下降，當前股息率約爲2.2%。公司永續債規模同比增長71.5 億元至306.56 億元，導致永續債利息同比增加約1 億元，主要原因爲公司去年發行70 億元能源保供專項債，用於支持下屬火電公司燃料採購，在煤價高企背景下減輕了公司火電運營壓力，若煤價中樞持續下移，公司永續債規模或穩中有降。
財務費用持續回落，減值損失明顯降低。主要受季節性因素影響，公司23Q4 營業收入環比降低15.43%，且主要由於上網電量同比下降，營收同比降低3.49%。主要受益於煤價同比明顯回落，公司23Q4 毛利率4.74%，同比增長9.85pcts，但受煤價四季度翹尾影響，環比下降5.05pcts。
費用方面，主要由於短期借款及應付債券大幅降低（同比分別降低32.22%、60.88%），公司23Q4 財務費用同比/環比下降17.38%/7.14%，創10Q2 以來新低，全年節省財務費用達4.43 億元，財務費用連續第5年減少。減值方面，公司23Q4 計提資產減值損失5.27 億元，同比降低47.7%，且因加大應收款項清理力度轉回信用減值準備2.31 億元，資產及信用減值損失合計僅3.05 億元，降低歸母淨利潤1.34 億元。
參股煤礦拖累業績，復產後或明顯改善。投資收益是公司重要利潤來源之一，公司2023 年獲取投資收益37.76 億元，佔營業利潤比重達66.21%，其中華電新能29.5 億元、煤炭5.49 億元、其他2.77 億元。公司投資收益同比降低10.3 億元（21.41%），主要原因爲參股上海廟四座煤礦因補辦手續影響煤炭產量，上海廟去年貢獻投資收益-4.61 億元，同比降低12.7 億元，若今年恢復正常生產，利潤貢獻或同比明顯改善。
盈利預測：預計2024-2026 年公司營業收入1199/1200/1228 億元，歸母淨利潤59.03/70.96/81.15 億元， EPS 0.48/0.60/0.69 元， 對應PE14.17/11.39/9.76 倍，維持“買入”評級。
風險提示：煤價回落不及預期，投資收益不及預期，減值超預期。