事件：南網科技披 露2023年年報。報告期內，公司實現營業收入25.37億元，同比增長41.77%；實現歸母淨利潤2.81 億元，同比增長36.71%；實現扣非歸母淨利潤2.64 億元，同比增長36.53%。
點評：
業務結構調整，毛利率維持穩定。報告期內，公司毛利率爲28.98%，同比下降0.68pct。此前市場擔憂低毛利的儲能業務快速擴張對公司盈利能力形成拖累，但2023 年試驗檢測業務規模擴大及智能配用電設備毛利率提升有效平抑了儲能業務擴大對毛利的影響，公司整體毛利率維持穩定。
併購完成，試驗檢測業務跨區域突破成效顯著。2023 年公司試驗檢測業務實現收入5.82 億元，同比增長64.73%。公司完成貴州創星、廣西桂能的並表，兩者並表期間分別產生收入1.43、0.95 億元。藉助併購，公司在保持廣東省內市佔率基礎上，中標了廣西廣投北海電廠分系統調試、川投資陽燃氣電站啓調、華能勒門海風等項目，將電源側試驗檢測及調試業務拓展至廣東及南方五省區外。電網及用戶側方面，子公司粵電科新增獲取更多資質證書，行業影響力和競爭力提升。
基於自研操作系統的智能配用電設備已形成南網統一標準。2023 年公司配用電設備實現收入4.42 億元，同比增長31.85%，毛利率爲34.32%，同比增加8.27pct，主要系公司自主研發的InOS 系統及核心模組收入大幅增長帶動毛利提升。基於“絲路”系統的藍牙模塊在南網21 版智能電能表市場全覆蓋，智能計量週轉櫃實現廣東全覆蓋並形成標準，在南網其餘四省推廣。我們預計該業務將持續受益於南網設備的國產化替換。
機器人與無人機業務實現收入2.75 億元，同比下降7.36%，主要系客戶年度採購週期變化所致。報告期內，公司無人巡檢系統在廣西電網得到規模化應用，在國網完成首例巡檢項目。公司無人機巡檢產品行業內領跑，預計將繼續在全國範圍發力。
儲能業務穩步推進，業內地位穩固。公司儲能系統技術服務實現收入7.26億元，同比增長123.11%，裝機容量達到245MW/375MWh。公司持續推進儲能核心設備自研，包括風冷、液冷電池PACK、儲能監控系統等，有利於鞏固業內領先地位。
投資建議：維持“買入”評級，預計2024 年-2026 年公司實現收入38.9/57.9/76.8 億元，同比增長53.3%/48.8%/32.7%；實現歸母淨利潤3.92/5.38/6.94 億元，同比增長39.4%/37.1%/29.1%。
風險提示：儲能項目推進不及預期；智能設備市場推廣不及預期。